摘要：

蘋果作為農(nóng)產(chǎn)品類別中的生鮮品，產(chǎn)業(yè)鏈相對較短且清晰，具有季產(chǎn)季銷的特征，每年集中供應(yīng)的時間、產(chǎn)地相對固定，從消費特征來看，在每年9-10月份是晚熟系列品種成熟下樹之后，可分為當(dāng)季銷售和庫存銷售，庫存銷售也基本不跨越蘋果每年的作物周期。所以，蘋果價格在其不同生長時期受影響的因素也俱不相同。例如開秤價由產(chǎn)量預(yù)期決定，在產(chǎn)量大致明確之后，決定一年蘋果品質(zhì)的商品率又成為了下樹前蘋果價格博弈因素，之后，庫存的去化速度則主導(dǎo)了行情演變的大方向。此外，應(yīng)季水果的替代效應(yīng)、天氣變化、情緒等因素也會在一定程度上影響蘋果的需求。

2018/19產(chǎn)季年作為蘋果期貨上市的第一個完整年度，行情演繹跌宕起伏，具體來看，可將2018/19年行情的演繹分為三段，首先，在蘋果期貨上市初期，受到2017年高收購價格疊加2018年春節(jié)前消費疲軟的影響，導(dǎo)致1-2月價格持續(xù)下探。其次，不同的驅(qū)動推升了2月末至9月末的上漲，2018年2月22日是春節(jié)后的第一個交易日，蘋果開始觸底回升，隨著市場深入了解蘋果的基本面，針對復(fù)雜的蘋果現(xiàn)貨分級標(biāo)準(zhǔn)厘清了注冊倉單的難度，期貨價格開始補漲。進入4月份的花期，蘋果主產(chǎn)地的陜西、甘肅等地區(qū)在清明節(jié)前后出現(xiàn)凍害天氣，黃土高原主產(chǎn)區(qū)蘋果花受凍影響產(chǎn)量預(yù)期，推升行情走高。7月早熟蘋果開秤價大漲，推升晚熟品種價格預(yù)期，市場行情進一步拔高。最后，當(dāng)晚熟品種陸續(xù)上市銷售之后價格不及預(yù)期，盤面價格回落，同時蘋果的入庫量較低，消費疲軟，盤面價格回歸理性，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

(相關(guān)資料圖)

2019/20產(chǎn)季蘋果的行情起伏不大，具體來看，年初蘋果價格依舊受到上一產(chǎn)季的影響，但過高的價格也抑制了蘋果的消費需求，整體供需格局相對平衡。二季度開始蘋果供需偏緊的格局開始顯現(xiàn)，加上4月份對天氣的炒作，資金瞬間拉漲10月合約。三季度初期蘋果供需層面的矛盾趨緩，早熟果依然獲得了較高的開秤價，此時期價整體表現(xiàn)震蕩中性，三季度后期供大于求的基本面主導(dǎo)了現(xiàn)貨市場，前期高開秤價的邏輯被證偽，庫存壓力大，貿(mào)易商虧損出貨，價格逐步坍塌。年末市場期限價格劈叉，現(xiàn)貨依舊延續(xù)了之前的悲觀情緒，期貨由于面臨交割新規(guī)之后首次交割，市場就交割成本等事宜產(chǎn)生分歧，期價得到了一定的支撐。

一、2018/19產(chǎn)季蘋果行情復(fù)盤：天寒色青蒼，凍吟成此章

2018/19年作為蘋果期貨上市的第一個完整年度，行情演繹跌宕起伏，具體來看，可將2018/19產(chǎn)季行情的演繹可大致分為三段，首先，在蘋果期貨上市初期，受2017年過高收購價和2018年春節(jié)前消費疲軟的影響，2018年1-2月期現(xiàn)貨價格持續(xù)下探。其次，不同的驅(qū)動推升了2月末至9月末的上漲，凍害天氣導(dǎo)致本產(chǎn)季蘋果大幅減產(chǎn)成為了主線邏輯。最后，晚熟富士系品種上市銷售之后價格不及預(yù)期，盤面價格回落，同時蘋果的入庫量較低，消費疲軟，盤面價格回歸理性，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

Ⅰ：蘋果期貨上市初期—2018年春節(jié)前：認(rèn)知不足，擠壓升水

2017年12月22日首批上市的蘋果期貨合約交易所掛牌基準(zhǔn)價為7800元/噸，該價格包含了交割品的升水以及交割成本，折算的現(xiàn)貨價應(yīng)為3.9元/斤，但當(dāng)時80#一二級的客商果報價僅為3.2元/斤，市場上的主要投資者對交割果的質(zhì)量要求并沒有清晰的認(rèn)知，在蘋果期貨市場運行初期，便將期貨盤面的升水?dāng)D壓殆盡，盤面價一度回落至6400點，接近一二級客商果的現(xiàn)貨價格。

Ⅱ：2018年春節(jié)后—2018年4月中旬：厘清規(guī)則，區(qū)間波動

市場對2017年末至2018年春節(jié)期間蘋果消費的預(yù)期較強，現(xiàn)貨端價格應(yīng)存在一定支撐，但事實情況則是蘋果的現(xiàn)貨價格在春節(jié)期間以及春節(jié)后的一個月內(nèi)表現(xiàn)的相對平穩(wěn)，都沒有明顯的上漲，市場投資者在逐步厘清了注冊倉單的難度以及交割成本和升水的情況之后，蘋果期貨盤面價格在春節(jié)后至4月初這段期間進入恢復(fù)性的行情，期貨盤面價格補漲，處于7000-7400區(qū)間波動。

Ⅲ：2018年4月下旬—2018年6月中旬：極端天氣，預(yù)期打滿

4月份，清明節(jié)期間也正值蘋果生長的花期階段，我們在上一篇報告《蘋果產(chǎn)業(yè)鏈及研究框架》中對蘋果生長的各個階段最適宜的天氣進行了詳細(xì)的闡述，花期階段最適宜的溫度是15-17℃，期間需要較多的降水量且風(fēng)速不能過大，避免影響花期正常的授粉受精。但是2018年的4月初期我國蘋果的主要種植區(qū)域陜西、甘肅等大部分地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的倒春寒氣象，導(dǎo)致蘋果花嚴(yán)重受凍，過低的溫度甚至能夠使蘋果花死亡，直接影響當(dāng)季的產(chǎn)量。從期貨端來看，產(chǎn)業(yè)在發(fā)生倒春寒天氣對后續(xù)蘋果產(chǎn)量影響的敏感度明顯較高，期貨主力合約持倉量從4月初的4.37萬手激增到5月末的49萬手，主力合約價格也從7000點攀升至9300點。

Ⅳ：2018年6月下旬—2018年9月下旬：價格黏性，交織上行

蘋果雖然是國民最青睞的水果之一，但仍是非必需的生鮮果品，如若當(dāng)季蘋果價格大幅升高，勢必會被其他品類的水果消費替代，所以蘋果在定價方面，一是要參考往年的市場價格，二是果農(nóng)也需要根據(jù)自身蘋果的種植成本和利潤來定出售價格。蘋果的價格目前多由供給端來定，居民消費終端更多的是被動的接受，價格小幅度波動對居民的消費影響并不大。自上游到下游的價格傳導(dǎo)以及自下游向上游的信息反饋共同決定了蘋果價格的黏性，蘋果價格自上而下的簡單傳導(dǎo)路徑是當(dāng)蘋果下樹后，中游貿(mào)易商向果農(nóng)按收購價買入，貿(mào)易商在收購價以及自身所承擔(dān)成本的基礎(chǔ)上銷往市場，終端零售或者線下水果店進行二次定價，即最后居民所承擔(dān)的消費價格。自下而上的信息反饋則是商超零售根據(jù)實際的蘋果消費情況，決定下一輪消費周期的蘋果價格，這種信息的反饋從下游到中游貿(mào)易商再到上游果農(nóng)的時間往往較長，也是導(dǎo)致當(dāng)市場行情初期較好而后期減產(chǎn)無法兌現(xiàn)時，果農(nóng)從起初的惜售到后期虧損拋售情緒轉(zhuǎn)變的重要原因。

在6-7月經(jīng)歷了短暫的震蕩之后，市場在9-10月新季蘋果下樹之前迎來了再次的上漲，推動這一波行情的主要動因則是價格因素，一是收購價，二是銷售價，收購價向銷售價的傳導(dǎo)形成了蘋果價格的黏性，存貨商基于收購成本錨定銷售價格，貿(mào)易商根據(jù)存貨商的銷售價格錨定銷往市面的價格。這樣層層遞進的價格在中短期內(nèi)形成了一定的黏性，當(dāng)終端消費市場的邊際變化從下游逐步反饋至上游，價格的黏性會滯后反應(yīng)做出相應(yīng)的調(diào)整，蘋果因為其自身產(chǎn)業(yè)鏈較短，所以價格的黏性更加容易被打破，市場往往因供需基本面的邊際變化而發(fā)生劇烈波動。從批發(fā)價格來看，7月中旬的富士蘋果的批發(fā)價還只有3.22元/斤，但到了9月中下旬，受到早熟蘋果品種價格的提振，富士蘋果的批發(fā)價已經(jīng)達(dá)到了3.655元/斤。價格因素成為了此階段行情的催化劑。

Ⅴ：2018年10月—2018年末：庫存低位，增產(chǎn)預(yù)期

市場對2018年的大幅減產(chǎn)易消化完畢，價格開始回歸理性，后續(xù)對蘋果交割成本以及2019年上半年供需的博弈成為了年末市場交易的主線。2018年減產(chǎn)導(dǎo)致了入庫量驟減，但類似于2018年大規(guī)模凍害的現(xiàn)象在歷史上同樣是小概率事件，市場對2019年的增產(chǎn)預(yù)期較濃，在庫存與產(chǎn)量的反復(fù)博弈下市場進入震蕩下行區(qū)間。

2018/19產(chǎn)季蘋果行情小結(jié)

總結(jié)下來，2018/19產(chǎn)季行情的傳導(dǎo)鏈條比較清晰，最初通過2017/18上一產(chǎn)季消費情況給本產(chǎn)季行情提供基調(diào)，2018年2月22日是春節(jié)后的第一個交易日，蘋果開始觸底回升，隨著市場深入了解蘋果的基本面，針對復(fù)雜的蘋果現(xiàn)貨分級標(biāo)準(zhǔn)厘清了注冊倉單的難度，期貨價格開始補漲。其次，在當(dāng)季的蘋果生長周期中，一系列影響因素將會左右市場的行情， 4月份值蘋果生長的花期，蘋果主產(chǎn)地的陜西、甘肅等地區(qū)在清明節(jié)前后出現(xiàn)凍害天氣，黃土高原主產(chǎn)區(qū)蘋果花受凍影響產(chǎn)量預(yù)期，推升行情走高，早熟品種上市開秤價格前瞻影響了三季度的行情。再往后，新季蘋果下樹的品質(zhì)、價格等因素影響了9-10月的行情，最后，市場在年末入庫量和對來年預(yù)期產(chǎn)量的博弈下步入震蕩下行區(qū)間。

二、2019/20產(chǎn)季蘋果行情復(fù)盤：清風(fēng)徐來，水波不興

2019/20產(chǎn)季蘋果的行情起伏不大，具體來看，年初蘋果價格依舊受到上一產(chǎn)季的影響，但過高的價格也抑制了蘋果的消費需求，整體供需格局相對平衡。二季度開始蘋果供需偏緊的格局開始顯現(xiàn)，加上4月份對天氣的炒作，資金瞬間拉漲10月合約。三季度初期蘋果供需層面的矛盾趨緩，早熟果依然獲得了較高的開秤價，此時期價整體表現(xiàn)震蕩中性，三季度后期供大于求的基本面主導(dǎo)了現(xiàn)貨市場，前期高開秤價的邏輯被證偽，庫存壓力大，貿(mào)易商虧損出貨，價格逐步坍塌。年末市場期限價格劈叉，現(xiàn)貨依舊延續(xù)了之前的悲觀情緒，期貨由于面臨交割新規(guī)之后首次交割，市場就交割成本等事宜產(chǎn)生分歧，期價得到了一定的支撐。

Ⅰ：2019年1月-2019年3月：庫存低位疊加替代效應(yīng)，價格走穩(wěn)

在期貨主力合約上，2019年1-3月的主力合約為AP1905合約，該合約交易的仍然是2018/19產(chǎn)季的蘋果，所以2018年清明期間的大規(guī)模凍害減產(chǎn)仍然左右著2019年初的蘋果市場價格，隨著2018年9-10月份蘋果下樹及2018年末入庫量的逐步確認(rèn)，凍害這一既定事實造成了蘋果供應(yīng)端的大幅縮減，對蘋果價格形成了較強的支撐。同時也要意識到，較高的蘋果價格一定程度上也抑制了蘋果的消費需求，另外春節(jié)期間上市的柑橘類水果豐產(chǎn)的替代效應(yīng)，使得蘋果價格在春節(jié)消費期間并沒有如預(yù)期的一路走高，反而呈現(xiàn)出供需平衡，期現(xiàn)價格均相對穩(wěn)定的態(tài)勢。

Ⅱ：2019年4月-2019年5月：供需偏緊與天氣炒作使價格走高

4月初清明節(jié)前后，柑橘類水果陸續(xù)退出市場，蘋果供需偏緊的格局逐步顯現(xiàn)，終端消費好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格大幅上漲，短期內(nèi)庫存緊張，導(dǎo)致蘋果現(xiàn)貨數(shù)次調(diào)價，另外，時令水果尚未入市，蘋果迎來供不應(yīng)求的現(xiàn)象。從期貨端來看，2019年4-5月份的AP1905合約仍主要受2018/19產(chǎn)季的影響，對于市場當(dāng)前消費及庫存蘋果的價格更為敏感，在現(xiàn)貨的帶動下，AP1905合約在5月合約交割前大幅走高，最終5月合約收于14534元/噸，山東棲霞80#一二級果的現(xiàn)貨價也都達(dá)到了7.2元/斤。AP1910合約則更多的受到2019/20產(chǎn)季預(yù)期的影響， 2019年4月份山東地區(qū)的蘋果花期同樣經(jīng)歷了短暫的倒春寒現(xiàn)象，市場在經(jīng)歷了2018年凍害天氣的經(jīng)驗教訓(xùn)之后宛如驚弓之鳥，減產(chǎn)預(yù)期情緒高漲，資金瞬間拉漲AP1910合約，從4月15日7691的階段性低點一直上漲至5月24日10190的高位，疊加5月份蘋果現(xiàn)貨市場一天調(diào)價數(shù)次的極度樂觀預(yù)期，市場在5月末進一步走高。

Ⅲ：2019年6月-2019年8月：供需矛盾邊際趨緩，價格震蕩中性

隨著時令水果大量上市，相對高價的蘋果消費需求受到擠壓，價格對需求形成負(fù)反饋，從邊際上來看，蘋果需求的降速大于供應(yīng)的降速，蘋果價格相應(yīng)回落。期貨端來看，市場此階段的重心已轉(zhuǎn)移至AP1910合約上，同時需要注意的是，AP1910合約是更改交割規(guī)則后的首次交割合約，7月初，陜甘地區(qū)早熟品種上市供應(yīng)，開秤價延續(xù)了庫存果價格的強勢，對期貨價格形成一定支撐，但早熟果的產(chǎn)量占比不高，延續(xù)時間不長，價格維持高位的動能隨著時間的推移而逐步走弱，期貨價格在7月中旬至8月末呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩的走勢。

Ⅳ：2019年9月：預(yù)期落空，持續(xù)下探

上一階段的現(xiàn)貨價格已有回落態(tài)勢，山東棲霞產(chǎn)區(qū)80#一二級果的現(xiàn)貨價格從6月初的7.6元/斤回落到9月初的5.8元/斤，現(xiàn)貨價格階梯性走低給貿(mào)易商出貨帶來了虧損，而山東產(chǎn)區(qū)的倒春寒現(xiàn)象也并沒有給產(chǎn)量造成較大影響，2019/20年度新季蘋果陸續(xù)上市，市場對蘋果即將下樹的產(chǎn)量預(yù)期較為樂觀，隨之帶來了產(chǎn)量上的壓力，供大于求，蘋果價格承壓。前期高開秤價的邏輯被蘋果當(dāng)季產(chǎn)量證偽，疊加貿(mào)易商虧損出貨，期現(xiàn)價格開始坍塌。傳統(tǒng)邏輯下9月初是備貨中秋和國慶雙節(jié)的消費旺季，但2019年的高開秤價預(yù)期落空以及減產(chǎn)預(yù)期被證偽，給果農(nóng)在中秋國慶雙節(jié)高價賣果預(yù)期落下當(dāng)頭一棒，9月蘋果期現(xiàn)市場下跌的過程較為順暢，主要是產(chǎn)量的超預(yù)期增加與高開秤價預(yù)期無法兌現(xiàn)共同作用下的結(jié)果。

Ⅴ：2019年10月-2019年12月：期現(xiàn)劈叉，期貨漲現(xiàn)貨跌

10月之后，現(xiàn)貨市場與期貨市場迎來完全不同的走勢，現(xiàn)貨市場方面，10月本產(chǎn)季的蘋果產(chǎn)量逐漸明晰，伴隨著高開秤價預(yù)期的落空，現(xiàn)貨市場普遍較為悲觀，果農(nóng)與貿(mào)易商入庫量激增，市面上好貨與次貨以質(zhì)論價，產(chǎn)區(qū)報價較為混亂，加上11月份柑橘類時令水果大量上市，對蘋果的消費帶來一定抑制，蘋果庫存出貨量跟隨現(xiàn)貨走弱，整體表現(xiàn)較為疲軟。

期貨市場和現(xiàn)貨市場在此階段則完全是背離的走勢，需要注意的是，AP1910合約是更改交割規(guī)則后的首次交割合約，期貨市場更多的是對交割方面的問題作出的反應(yīng)，自蘋果期貨上市以來，針對交割的問題市場上一直存在爭議，在2018年10月份，對交割規(guī)則進行了第一次較大的修訂，主要是將交割品的范圍擴大，在質(zhì)量容許度方面，由原來的不超過5%調(diào)整為不超過10%，并且針對該指標(biāo)設(shè)置了10%-15%的替代交割品。此外，替代交割品也分為了三檔不同程度的貼水，便利企業(yè)根據(jù)自身情況進行整理，能夠有效降低企業(yè)參與成本。還根據(jù)出入庫的時間對硬度指標(biāo)進行了調(diào)整，每年10月1日至次年2月20日參與交割的蘋果出入庫的硬度均上調(diào)0.5kgf/cm²，分別為出庫時硬度大于等于6.5 kgf/cm²，入庫時硬度大于等于7 kgf/cm²。在交割規(guī)則大幅更改之后，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的品種與市銷現(xiàn)貨存在差別，市銷蘋果在經(jīng)過人工二次挑選，并抽樣送檢之后才可能滿足交割要求，粗略來看，交割成本中需要包含人工挑揀、短途運輸、二次挑揀以及臨時庫費等等項目，多空雙方在市場進入10 月合約交割月之后對交割成本產(chǎn)生了一定分歧，期貨在10月反而與現(xiàn)貨劈叉反向走高，我們認(rèn)為此階段的行情由交割規(guī)則更改引領(lǐng)，在交割成本存在分歧的情況下對期貨價格起到了一定的支撐，期現(xiàn)價格呈現(xiàn)出一定的劈叉。

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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