一、 2023年下半年影響糖價(jià)的主要矛盾點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

下半年以11月作為分水嶺，11月巴西糖上市高峰期已過，我國(guó)新糖開始供給市場(chǎng)。

6-10月份，食糖供應(yīng)源主要來自三方面：國(guó)內(nèi)庫存量、進(jìn)口量、國(guó)儲(chǔ)拋售。第一，22/23年度國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量897萬噸，比上年度減少59萬噸。按照年消費(fèi)量1560萬噸計(jì)算，國(guó)內(nèi)食糖缺口擴(kuò)大至663萬噸。根據(jù)6月份農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)估23/24年度糖料種植面積1340千公頃，新年度種植面積預(yù)計(jì)減少1.6%，面積并沒有因?yàn)樘莾r(jià)高企增加，糖產(chǎn)量預(yù)估恢復(fù)到1000萬噸，那么糖缺口有560萬噸。進(jìn)口能否彌補(bǔ)仍然至關(guān)重要。第二，國(guó)際糖價(jià)高企，進(jìn)口倒掛，配額外進(jìn)口窗口目前關(guān)閉，后期能否打開關(guān)鍵還要看原糖價(jià)格。今年我國(guó)的食糖進(jìn)口量受國(guó)際糖價(jià)高企、進(jìn)口價(jià)差倒掛自3月份開始大幅減少。但是糖漿（含預(yù)混粉）進(jìn)口量大增，因泰國(guó)，這種情況恐難以為繼，因23/24年度泰國(guó)預(yù)計(jì)減產(chǎn)，出口到中國(guó)的糖漿量可能減少。最后，國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)和輪儲(chǔ)的數(shù)量屬于政策層面，尚不好衡量。

基于農(nóng)產(chǎn)品主要看供給的特點(diǎn)，進(jìn)口量是供應(yīng)端最大的不確定性，在進(jìn)口價(jià)差倒掛情形下，三季度進(jìn)口量預(yù)計(jì)偏低，國(guó)內(nèi)主要依賴國(guó)產(chǎn)糖消費(fèi)，所以鄭糖9月所面臨的國(guó)產(chǎn)糖庫存和需求比較明確了，價(jià)格波動(dòng)性降低。鄭糖1月面臨新糖上市、進(jìn)口糖、東南亞天氣情況等諸多不確定因素，波動(dòng)性加大。

二、 年度看，23/24年度全球食糖庫存預(yù)計(jì)連續(xù)第三年下降

2023年5月美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)最新預(yù)估，2023/24年度全球糖產(chǎn)量估計(jì)為1.88億噸，同比增加1060萬噸,其中巴西(4201萬噸)和印度(3600萬噸)的產(chǎn)量增加，彌補(bǔ)了俄羅斯減產(chǎn)的影響。由于印度和巴基斯坦等市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，全球食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.81億噸，同比增417萬噸。期末庫存預(yù)計(jì)3345萬噸，同比降601萬噸，庫存連續(xù)三年下降，庫消比降至歷史最低位。

三、 7-10月份巴西糖主導(dǎo)市場(chǎng)，天氣影響中期回落節(jié)奏

7-10月份是巴西糖上市高峰期，全球糖源的供給主要在巴西，所以巴西糖上市和出口進(jìn)度對(duì)中短期糖價(jià)影響大，東南亞這時(shí)期的降雨則更多影響到11月之后的供給，進(jìn)而又會(huì)對(duì)巴西糖目前的需求進(jìn)度產(chǎn)生一定的影響。

23/24年度巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約400萬噸。由于降雨的恢復(fù)，制糖優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)2023/24年制糖期中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量恢復(fù)性增加；食糖生產(chǎn)長(zhǎng)時(shí)間較乙醇有優(yōu)勢(shì)，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（Conab）首次對(duì)2023/24榨季預(yù)估報(bào)告顯示，巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)3877萬噸，同比增長(zhǎng)174萬噸（增幅4.7%），創(chuàng)歷史第二高，僅次于2020/21年度的4125萬噸，其中中南部預(yù)計(jì)3515萬噸，同比增143萬噸。預(yù)計(jì)甘蔗收獲面積840萬公頃，同比增1.3%。其他國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西增產(chǎn)400萬噸左右。據(jù)usda預(yù)計(jì)，23/24年度巴西糖庫存回升。

生產(chǎn)方面。2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為16631萬噸，同比增幅達(dá)13.87%；累計(jì)制糖比為47.27%，同比增加5.66%；累計(jì)產(chǎn)糖量為952.8萬噸，同比增加231.7萬噸，增幅32.13%。本榨季以來，糖的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)持續(xù)大于乙醇，可見只要天氣晴好，巴西上市量將同比大增，而且已經(jīng)進(jìn)入上市旺季，影響生產(chǎn)進(jìn)度主要在于是否降雨。目前到7月上旬，主產(chǎn)區(qū)天氣晴好，預(yù)計(jì)將利于甘蔗收割。

巴西食糖出口在11月前逐漸增多，出口進(jìn)度有潛在風(fēng)險(xiǎn)。從6月持續(xù)到11月都是巴西糖出口旺盛的時(shí)期，增產(chǎn)預(yù)期下糖出口量預(yù)計(jì)也將增加。后期出口可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是巴西大豆擠港。Datagro表示，截至6月2日，巴西2022/23年度大豆銷售量達(dá)到預(yù)期產(chǎn)量的58.6%，遠(yuǎn)低于去年同期的69.9%，也低于過去五年同期進(jìn)度75.2%。本年度巴西豆增產(chǎn)但是目前銷售進(jìn)度偏慢，農(nóng)戶需要出售大豆償還貸款并騰出糧倉(cāng)，所以后期巴西糖仍面臨與大豆出口競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。二是厄爾尼諾預(yù)期可能帶來較多降雨不利于運(yùn)輸裝運(yùn)工作，這將影響糖的出口進(jìn)度。

四、 厄爾尼諾天氣威脅給印度新糖帶來更多不確定性

22/23榨季供需，4月底，印度糖廠協(xié)會(huì) (ISMA）預(yù)計(jì)22/23榨季食糖產(chǎn)量為3280萬噸，考慮了乙醇轉(zhuǎn)化的400萬噸糖。據(jù)印度全國(guó)糖業(yè)聯(lián)合會(huì)（NFCSF）最新數(shù)據(jù)，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖產(chǎn)量已達(dá)到3296萬噸，同比減少246萬噸。預(yù)計(jì)整個(gè)2022/23榨季印度產(chǎn)糖量將達(dá)到3332萬噸，同比減產(chǎn)265.5萬噸。印度本年度出口610萬噸糖的配額已經(jīng)用盡。

對(duì)于23/24年度食糖產(chǎn)量，主要在于天氣。印度季風(fēng)降雨于6月8日正式著陸，是最近7年來延遲時(shí)間最長(zhǎng)的一次。季風(fēng)雨推遲可能導(dǎo)致印度的甘蔗作物種植延遲，且厄爾尼諾的發(fā)展市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量擔(dān)憂。國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印度23/24年度產(chǎn)量或與今年相當(dāng)，那么明年乙醇量再度提高的話，出口量將小于600萬噸。將對(duì)國(guó)際糖價(jià)沒有利空壓力，一旦天氣干旱，則對(duì)糖價(jià)是較大利好。

五、 泰國(guó)新年度種植面積減少基本確定

泰國(guó)22/23榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)1150萬噸，同比增135萬噸。2022/23榨季截至4月，累計(jì)出口食糖439.48萬噸，同比增加33.64萬噸，增幅8.29%。雖然印度出口的增加可以補(bǔ)充印度的減少，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。對(duì)于23/24年度，泰國(guó)產(chǎn)量不容樂觀，國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)泰國(guó)23/24年度甘蔗產(chǎn)量可能15年最低，減產(chǎn)約10%，將回到1000萬噸，主要是東北部（占比50%）減產(chǎn)約20%，由于干旱農(nóng)民轉(zhuǎn)種木薯。這對(duì)國(guó)際糖價(jià)是利好支撐。

六、 國(guó)際糖價(jià)總結(jié)

短期，23/24年度國(guó)際糖市的利空主要來自巴西，直到7月上旬巴西中南部主產(chǎn)區(qū)天氣晴好，將利于收割。巴西進(jìn)入生產(chǎn)高峰期和出口高峰期，天氣暫時(shí)利于生產(chǎn)，短期國(guó)際糖價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)回落，但是厄爾尼諾天氣潛在威脅仍在，對(duì)巴西造成降雨，引發(fā)生產(chǎn)和出口推遲，那么原糖下跌進(jìn)度將反復(fù)。

中長(zhǎng)期看，東南亞新年度印度預(yù)計(jì)平產(chǎn)，泰國(guó)減產(chǎn)，產(chǎn)量大概率降低，且厄爾尼諾對(duì)東南亞甘蔗生長(zhǎng)期造成的潛在干旱威脅影響新年度產(chǎn)量，加上中國(guó)的采購(gòu)需求，所以，原糖下跌空間有限，下半年整體預(yù)計(jì)下方在20-22美分有支撐。

七、 國(guó)內(nèi)基本面分析

今年價(jià)格的高點(diǎn)或已過去。按照年度實(shí)際供需和16/17年度對(duì)比看，本年度產(chǎn)量897，進(jìn)口量300萬噸（10-5月份已進(jìn)口283萬噸，未來6-9月份按照17萬噸進(jìn)口預(yù)估），上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存89萬噸，則本年度實(shí)際供給約1285萬噸，比16/17年度實(shí)際供給少約20萬噸，如果算上今年大幅增多的糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口（折糖約54萬噸），本年度比16/17年度略微寬松。

國(guó)產(chǎn)糖對(duì)新年度糖價(jià)供給難以有較大的利空壓力。23/24年度面積預(yù)計(jì)略減，糖產(chǎn)量恢復(fù)至1000萬噸。6月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部月度供需報(bào)告顯示，23/24年度甘蔗面積保持穩(wěn)定，甜菜種植面積減少，糖料種植面積持平略減至1340千公頃，比上年度減少約1.9%；預(yù)估食糖產(chǎn)量為1000萬噸，同比增約100萬噸；食糖進(jìn)口量保持在500萬噸，消費(fèi)量略增至10萬噸至1570萬噸，缺口減少至84萬噸。官方和機(jī)構(gòu)調(diào)研預(yù)估顯示，糖價(jià)高企并沒有促使新年度糖料面積增加，產(chǎn)量在天氣正常情況下預(yù)計(jì)恢復(fù)至正常1000萬噸左右，后期還是要關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣，若生長(zhǎng)期天氣不利，則產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期仍將支撐新年度糖價(jià)；若天氣正常，產(chǎn)量恢復(fù)至正常年份，這時(shí)候還要關(guān)注外盤情況。

四季度進(jìn)口將明顯好轉(zhuǎn)。進(jìn)口方面，在近期原糖下跌過程中，已經(jīng)看到有巴西發(fā)往中國(guó)食糖的蹤影，可見中國(guó)開始有所采購(gòu)，內(nèi)外價(jià)差本周有所修復(fù)，那么在近期原糖下跌過程中，采購(gòu)需求預(yù)計(jì)會(huì)增多，那么四季度到港糖會(huì)明顯高于上年，這對(duì)鄭糖1月是壓力。但是1月仍面臨東南亞干旱、以及進(jìn)口到港、國(guó)內(nèi)天氣的很多不確定性，所以本周表現(xiàn)明顯比近月抗跌。整體看，新年度產(chǎn)量恢復(fù)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量 300萬噸，合計(jì)新年度供給1300萬噸，下半年糖價(jià)運(yùn)行區(qū)間或在6000-6800。

（文章來源：中原期貨）

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