9月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)ETF期權(quán)新品種上市工作，將按程序批準(zhǔn)上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)。9月16日，深滬交易所發(fā)布上市通知，3只ETF期權(quán)品種將于9月19日上市。ETF期權(quán)新品種的推出有利于進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足投資者多元化投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，吸引中長(zhǎng)期資金入市，提升市場(chǎng)活力和韌性，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)特色鮮明

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)標(biāo)的相關(guān)指數(shù)分別為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證500指數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是深交所多層次資本市場(chǎng)的核心指數(shù)之一，指數(shù)成份股為創(chuàng)業(yè)板市值大、流動(dòng)性好的100家高科技企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)占比高，成長(zhǎng)性突出，反映了創(chuàng)業(yè)板“優(yōu)創(chuàng)新、高成長(zhǎng)”的市場(chǎng)特色。目前創(chuàng)業(yè)板指總市值約六萬(wàn)億元，成份股市值中位數(shù)約300億元。本次創(chuàng)業(yè)板指ETF期權(quán)的推出是場(chǎng)內(nèi)衍生品對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的首次覆蓋。現(xiàn)有場(chǎng)內(nèi)衍生品掛鉤指數(shù)包括上證50、滬深300、中證500、中證1000，創(chuàng)業(yè)板指與這些指數(shù)成份股的重合度不高，而且最近一年指數(shù)之間相關(guān)性出現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)具有其獨(dú)特適用場(chǎng)景與受眾。考慮到創(chuàng)業(yè)板指高成長(zhǎng)的特性，市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)衍生品的需求較為強(qiáng)烈。

中證500指數(shù)成份股由A股中剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，指數(shù)反映A股中小市值公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。中證500指數(shù)總市值超過(guò)12萬(wàn)億元，成份股市值中位數(shù)約213億元。中證500指數(shù)作為中小市值代表，投資者對(duì)相關(guān)衍生品需求旺盛，中證500ETF期權(quán)的推出將覆蓋現(xiàn)有上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)無(wú)法覆蓋的領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)作為特色鮮明的新品種，推出后深交所將實(shí)現(xiàn)深市單市場(chǎng)ETF期權(quán)零的突破，初步形成覆蓋創(chuàng)新成長(zhǎng)、中小市值、大盤(pán)藍(lán)籌特征的ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，更大范圍發(fā)揮期權(quán)功能作用。

二、ETF期權(quán)功能逐步發(fā)揮，產(chǎn)品“上新”正當(dāng)時(shí)

我國(guó)場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)經(jīng)過(guò)七年多的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有升，定價(jià)效率逐漸提高，產(chǎn)品功能日益發(fā)揮。以深交所300ETF期權(quán)為例，2022年1至8月份，日均成交33.6萬(wàn)張，日均持倉(cāng)34.5萬(wàn)張。新品種的推出可以在更大范圍內(nèi)發(fā)揮衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理作用、吸引中長(zhǎng)期資金入市、豐富期現(xiàn)組合策略。

(一)完善風(fēng)險(xiǎn)管理工具

ETF期權(quán)是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，作為衍生品具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)作為特色鮮明的新品種，將覆蓋目前ETF期權(quán)無(wú)法覆蓋的創(chuàng)新成長(zhǎng)、中小市值板塊，為該領(lǐng)域投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于投資者在開(kāi)展套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)實(shí)施更加精準(zhǔn)有效的方案。

(二)吸引中長(zhǎng)期資金入市

對(duì)沖工具的完善可以更好地滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提高投資者對(duì)于市場(chǎng)的參與度，進(jìn)一步吸引中長(zhǎng)期資金入市。

新品種ETF期權(quán)的推出會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)相關(guān)標(biāo)的ETF的關(guān)注。目前市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)板ETF共有14只，ETF市值合計(jì)超過(guò)250億元。中證500ETF合計(jì)20只，ETF市值合計(jì)約600億元。

新品種ETF期權(quán)的上市對(duì)相關(guān)ETF的規(guī)模與流動(dòng)性存在正向影響。對(duì)上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)上市前后各60個(gè)交易日內(nèi)交易情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，新上市期權(quán)的相關(guān)ETF的日均成交量、成交額、基金份額、基金規(guī)模均有所提升。

風(fēng)險(xiǎn)管理工具的完善會(huì)提高投資者市場(chǎng)參與度，增強(qiáng)中長(zhǎng)期資金投資信心，進(jìn)而吸引中長(zhǎng)期資金入市。創(chuàng)業(yè)板ETF和中證500ETF分別作為創(chuàng)新成長(zhǎng)與中小市值標(biāo)的，投資者對(duì)于其相關(guān)衍生品的需求更為強(qiáng)烈，相應(yīng)ETF期權(quán)的推出會(huì)進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)的投資熱情。

(三)豐富期現(xiàn)組合策略

新品種ETF期權(quán)的推出可以發(fā)揮標(biāo)的ETF與衍生品之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，將現(xiàn)貨ETF、期權(quán)與期貨組合運(yùn)用，為ETF持有者提供更多的工具，實(shí)現(xiàn)投資者定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理與收益需求。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前比較典型的期現(xiàn)組合策略包括提供增強(qiáng)效果的備兌開(kāi)倉(cāng)策略、提供下跌保護(hù)的保護(hù)性看跌期權(quán)策略、提供對(duì)沖套保效果的領(lǐng)口策略。

在境外相對(duì)成熟的市場(chǎng)上，ETF期權(quán)種類(lèi)相當(dāng)豐富。以美國(guó)市場(chǎng)為例，僅CBOE交易所就提供了數(shù)千種ETP與股票期權(quán)，其中ETF期權(quán)種類(lèi)超過(guò)1000種。投資者可以利用豐富的期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖或通過(guò)其他期現(xiàn)組合策略獲得收益增強(qiáng)，CBOE甚至專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)了一套基于期權(quán)交易策略的指數(shù)，包括備兌開(kāi)倉(cāng)策略指數(shù)、賣(mài)出看跌期權(quán)策略指數(shù)、領(lǐng)口策略指數(shù)等。

以備兌開(kāi)倉(cāng)策略為例，投資者在持有現(xiàn)貨的同時(shí)，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。投資者放棄了標(biāo)的資產(chǎn)大幅上漲的收益，獲得了期權(quán)的權(quán)利金作為補(bǔ)償，總的來(lái)說(shuō)有效地降低了持倉(cāng)的成本，是一種較為優(yōu)秀的增強(qiáng)收益策略。CBOE推出的BXM指數(shù)(CboeS&P500BuyWriteIndex)就是根據(jù)備兌開(kāi)倉(cāng)策略的思想設(shè)計(jì)的指數(shù)，其標(biāo)的資產(chǎn)為標(biāo)普500指數(shù)。BXM指數(shù)持有的多頭為標(biāo)普500指數(shù)，并每月賣(mài)出平值的標(biāo)普500認(rèn)購(gòu)期權(quán)作為收益增強(qiáng)，指數(shù)相較于基準(zhǔn)有效地降低了策略的波動(dòng)和最大回撤。

近年來(lái)，美國(guó)基于期權(quán)的ETF受到投資者越來(lái)越多的關(guān)注，其規(guī)模與數(shù)量均獲得迅速地發(fā)展。同樣以備兌開(kāi)倉(cāng)策略為例，美國(guó)應(yīng)用該策略的ETF多數(shù)跟蹤C(jī)BOE相關(guān)備兌開(kāi)倉(cāng)策略指數(shù)，費(fèi)率大多在0.6%至1%之間，相應(yīng)ETF產(chǎn)品規(guī)模從百萬(wàn)美元到幾十億美元不等，截至9月13日，基于備兌開(kāi)倉(cāng)策略的ETF規(guī)模合計(jì)超過(guò)147億美元。

根據(jù)深交所ETF行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告，2021年境內(nèi)ETF產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到1.4萬(wàn)億元，較上一年增長(zhǎng)30.55%，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)近十年來(lái)新高。隨著市場(chǎng)配套機(jī)制逐步完善，ETF產(chǎn)品類(lèi)型更加豐富，為當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的推出創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具逐步完善，期權(quán)與現(xiàn)貨之間的組合策略將進(jìn)一步帶動(dòng)衍生品市場(chǎng)的整體發(fā)展。

三、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)將構(gòu)成多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的推出將填補(bǔ)市場(chǎng)上創(chuàng)新成長(zhǎng)衍生品對(duì)沖工具的空白，中證500ETF期權(quán)作為中小市值ETF期權(quán)品種，同樣是市場(chǎng)稀缺的衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)的推出將進(jìn)一步完善市場(chǎng)ETF期權(quán)產(chǎn)品體系，與已上市的上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)形成互補(bǔ)格局，更為契合市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)配置需求，對(duì)場(chǎng)內(nèi)外金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)的推出將激發(fā)投資者對(duì)標(biāo)的相關(guān)資產(chǎn)配置的熱情，提升投資者對(duì)標(biāo)的相關(guān)ETF的交易需求。風(fēng)險(xiǎn)管理工具的完善將更好的滿足市場(chǎng)多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，豐富的期現(xiàn)組合策略將實(shí)現(xiàn)投資者定制化的收益需求，為中長(zhǎng)期資金入市創(chuàng)造良好的條件，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)的整體發(fā)展。

(作者系信達(dá)證券研究中心副總經(jīng)理)

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