今年以來(lái)大宗商品價(jià)格波動(dòng)驟然加大，給眾多實(shí)體企業(yè)構(gòu)成不小的經(jīng)營(yíng)壓力。

“我們電纜行業(yè)屬于資金密集型，銅鋁占整個(gè)生產(chǎn)加工成本超過(guò)70%，如何在銅鋁價(jià)格劇烈波動(dòng)環(huán)境下鎖定較低的采購(gòu)成本，對(duì)我們來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。行業(yè)里有句不成文的諺語(yǔ)，就是電纜企業(yè)成也銅價(jià)，敗也銅價(jià)?！币晃唤K地區(qū)某電纜企業(yè)采購(gòu)部負(fù)責(zé)人向記者感慨說(shuō)。如今他們最擔(dān)心電纜制造項(xiàng)目剛中標(biāo)，銅價(jià)就大幅上漲，一下子吞噬所有的合同利潤(rùn)。

【資料圖】

這種擔(dān)心，在金屬鋼材加工領(lǐng)域相當(dāng)普遍。

一家太倉(cāng)地區(qū)鋼材加工企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，他們與下游企業(yè)簽訂合同，按照生產(chǎn)計(jì)劃需采購(gòu)一批鋼材，但現(xiàn)在最怕鋼材價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致當(dāng)初采購(gòu)成本過(guò)高，“做一單賠一單”。

“以往，我們只能看天吃飯，祈禱鋼材采購(gòu)后價(jià)格能一路堅(jiān)挺，但不是每次都那么幸運(yùn)?！彼蛴浾咧毖?。所幸的是，隨著期貨套保策略的普及，他發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多同行都開(kāi)始借助各類期貨套保工具鎖定較低的原材料采購(gòu)成本，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但是，企業(yè)要落地期貨套保操作，絕非易事。

記者走訪安徽、江蘇地區(qū)多家鋼材、銅加工企業(yè)了解到，目前企業(yè)參與期貨套保，仍面臨兩大操作瓶頸：一是眾多實(shí)體企業(yè)缺乏期貨套保專業(yè)人才，難以根據(jù)自身現(xiàn)貨交易狀況開(kāi)展期貨套保做好價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理；二是即便不少企業(yè)參與期貨套保，但風(fēng)控能力相對(duì)較弱，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估其持倉(cāng)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也較難控制參與期貨套保交易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)這種情況，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)解決上述企業(yè)期貨套保操作瓶頸。

所謂“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”，全程以貿(mào)易合同形式完成，但貿(mào)易合同會(huì)內(nèi)嵌“期權(quán)”條款。其好處主要表現(xiàn)在三大方面，一是“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”里的“含權(quán)貿(mào)易”條款，能夠滿足眾多不能直接參加期貨期權(quán)交易的企業(yè)套期保值需求，某種程度解決政策限制問(wèn)題；二是上期所積極引入期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司幫助實(shí)體企業(yè)設(shè)計(jì)方案，相當(dāng)于將期貨套保風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)“外包”給專業(yè)團(tuán)隊(duì)，解決企業(yè)缺乏期貨套保專業(yè)人才等問(wèn)題；三是含權(quán)交易所涉及的鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司承擔(dān)，并由他們前往期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，助力企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制效果。

江蘇隆興供應(yīng)鏈管理有限公司負(fù)責(zé)人席勁松告訴記者，去年9月以來(lái)，他們通過(guò)“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”，累計(jì)對(duì)約6.5萬(wàn)噸鋼材進(jìn)行套保，主要對(duì)沖鋼廠后結(jié)算、下游客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)貿(mào)易所帶來(lái)的鋼材價(jià)格劇烈漲跌與基差異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管他們的鋼材期權(quán)套保操作花費(fèi)了1254.6萬(wàn)元權(quán)利金，但通過(guò)行權(quán)的收益達(dá)到2200余萬(wàn)元，達(dá)到了鎖定鋼材交易價(jià)格降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開(kāi)展“期權(quán)走進(jìn)企業(yè)服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)借助原油、銅、黃金等場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品開(kāi)展價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，越來(lái)越多企業(yè)正積極試水期權(quán)作為大宗商品套期保值的新工具。具體而言，一方面通過(guò)期權(quán)工具的權(quán)利金補(bǔ)差功能“攤薄”原材料采購(gòu)成本；一方面期權(quán)工具所占用的資金量相對(duì)較低，能有效降低企業(yè)期貨套保持倉(cāng)的保證金壓力。

安徽天大銅業(yè)有限公司監(jiān)事仲根喜告訴記者，7月是銅桿行業(yè)的淡季，考慮到庫(kù)存積壓所面臨的銅價(jià)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司董事會(huì)決定將一部分風(fēng)險(xiǎn)敞口通過(guò)期權(quán)交易進(jìn)行保值。

“鑒于當(dāng)時(shí)銅價(jià)偏高，我們以賣出看漲期權(quán)為主?！彼赋?。企業(yè)期權(quán)管理的現(xiàn)貨規(guī)模一度達(dá)到8750噸，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別達(dá)到2875萬(wàn)元與2666萬(wàn)元，期權(quán)端盈利約209萬(wàn)元，若結(jié)合現(xiàn)貨，整體盈利額約為500萬(wàn)元，順利達(dá)到對(duì)沖銅價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期目標(biāo)。

記者多方了解到，相比民營(yíng)企業(yè)決策機(jī)制相對(duì)靈活迅速，上市公司與國(guó)有企業(yè)仍面臨諸多期權(quán)套保操作難點(diǎn)。其中最大的挑戰(zhàn)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚未將期權(quán)賣權(quán)(賣出期權(quán))視為套期保值工具，令企業(yè)期權(quán)賣權(quán)被歸類到“投資收益”，導(dǎo)致不少上市企業(yè)與國(guó)企高層將期權(quán)賣權(quán)視為一種“投資工具”，不敢貿(mào)然嘗試。

“期貨穩(wěn)價(jià)訂單” 雪中送炭

“今年鋼材金屬價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)往年，讓我們經(jīng)營(yíng)很難受?！蹦硣?guó)有大型鋼廠的銷售部主管向記者表示。目前企業(yè)銷售鋼材的方式，主要是按照年度銷售計(jì)劃，定期從下游鋼材加工企業(yè)出售鋼材。但由于近期鋼材價(jià)格走低，導(dǎo)致“賣一單虧一單”的概率大幅超以往。

“事實(shí)上，我們一直嘗試借助期貨套保，對(duì)遠(yuǎn)期銷售訂單開(kāi)展賣出套保，鎖定合理的鋼材銷售價(jià)格?！彼赋?。但是，相關(guān)套期保值操作難度不小。原因之一是企業(yè)仍缺乏專業(yè)的期貨套保人才，不知道如何準(zhǔn)確評(píng)估其持倉(cāng)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，難以控制期貨套保的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

為了解決國(guó)企的套保需求，去年9月上海期貨交易所推出了“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

記者獲悉，“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”主要分成兩大步驟：

首先，國(guó)有鋼廠與期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，向后者銷售鋼材，并在合同中規(guī)定根據(jù)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)確定最終結(jié)算價(jià)，從而幫助上游國(guó)有鋼廠鎖定最低鋼材銷售價(jià)，保障其銷售利潤(rùn)。

其次，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與下游客戶企業(yè)(主要是國(guó)有鋼材企業(yè)的下游買家)簽訂貿(mào)易合同，向其銷售鋼材，同時(shí)在期貨市場(chǎng)通過(guò)買賣期貨，成功對(duì)沖鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在試點(diǎn)初期，上海期貨交易所對(duì)鋼廠購(gòu)買含權(quán)貿(mào)易服務(wù)的費(fèi)用提供一定比例的支持，鼓勵(lì)更多企業(yè)使用衍生品工具實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)價(jià)保價(jià)”，進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“事實(shí)上，含權(quán)貿(mào)易合同在大宗商品現(xiàn)貨交易領(lǐng)域相當(dāng)普遍。畢竟，上游企業(yè)希望大宗商品原料售價(jià)高一些，但下游企業(yè)則擔(dān)心大宗商品價(jià)格劇烈下跌令自己采購(gòu)成本過(guò)高，則提出相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)賭條款——若未來(lái)大宗商品價(jià)格下跌，上游賣家需降低售價(jià)?！币晃淮笞谏唐焚Q(mào)易商告訴記者。如今，“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”模式就是將含權(quán)交易所涉及的價(jià)格波動(dòng)對(duì)賭條款，拿到期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，讓買賣雙家都無(wú)需為價(jià)格劇烈波動(dòng)而激化定價(jià)分歧，實(shí)現(xiàn)雙贏。

記者多方了解到，企業(yè)之間的含權(quán)貿(mào)易合同一度面臨執(zhí)行難問(wèn)題，原因是一旦大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，部分企業(yè)干脆選擇“違約”規(guī)避自身對(duì)賭失敗風(fēng)險(xiǎn)，也令另一交易方蒙受損失。此后，個(gè)別期貨子公司嘗試通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)方式，幫助企業(yè)交易雙方化解含權(quán)交易所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際操作過(guò)程，一旦遭遇大宗商品劇烈異常波動(dòng)，場(chǎng)外期權(quán)對(duì)手盤也可能選擇“違約”，導(dǎo)致企業(yè)含權(quán)貿(mào)易合同難以有效落地。

如今，上海期貨交易所的“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”模式，不但令相關(guān)含權(quán)交易條款的執(zhí)行落地有了“監(jiān)管監(jiān)督”，還有效通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨套保交易實(shí)現(xiàn)真正意義上的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，令含權(quán)交易條款執(zhí)行更具可操作性與安全性。

一位上海期貨交易所人士向記者表示，為了增強(qiáng)“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”的交易安全性，上海期貨交易所一面要求相關(guān)交易方開(kāi)設(shè)專用賬戶，確保資金流、貨物流、信息流可追溯可監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)各方交易安全；一面也能實(shí)時(shí)了解對(duì)沖頭寸是否與其實(shí)際現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模相匹配，督促企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)套期保值策略。

一家國(guó)有大型鋼廠人士向記者表示，3月底他們?cè)囁畢⑴c“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”。具體而言，當(dāng)時(shí)該鋼廠與下游生產(chǎn)企業(yè)約定銷售4月底交付的2000噸熱軋卷板鋼材——由鋼廠先向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，再由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司向下游生產(chǎn)企業(yè)簽訂銷售合同，同時(shí)通過(guò)期貨套保實(shí)現(xiàn)含權(quán)貿(mào)易條款的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。期間鋼廠在含權(quán)貿(mào)易合同中向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司支付一定“保費(fèi)”，確保未來(lái)熱軋卷板鋼材即便遭遇200元/噸的劇烈價(jià)格波動(dòng)，也不會(huì)影響原先的售價(jià)。

通過(guò)“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”業(yè)務(wù)，該鋼廠在3月底鎖定最高銷售價(jià)，且相比4月底的鋼材現(xiàn)貨價(jià)格，該鋼廠仍以較高價(jià)格銷售遠(yuǎn)期訂單，達(dá)到了預(yù)期套保效果。

“目前我們正向下游企業(yè)推介‘期貨穩(wěn)價(jià)訂單’，希望上下游產(chǎn)業(yè)鏈都能協(xié)同合作，共同規(guī)避鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。甚至我們可以為一些參與‘期貨穩(wěn)價(jià)訂單’的下游企業(yè)提供更長(zhǎng)的付款賬期，因?yàn)槲覀儾粨?dān)心他們因鋼材價(jià)格劇烈波動(dòng)而遭遇資金鏈問(wèn)題?！毕瘎潘芍赋?。

記者獲悉，今年6月，上海期貨交易所還與浙江國(guó)際油氣交易中心合作開(kāi)展“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)，將試點(diǎn)品種拓展至石油瀝青、低硫燃料油等能源化工品種。該試點(diǎn)與浙江國(guó)際油氣交易中心產(chǎn)能預(yù)售創(chuàng)新模式相結(jié)合，鼓勵(lì)引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品工具管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)拓寬銷售渠道、降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，更好助力油氣產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，助推長(zhǎng)三角期現(xiàn)一體化油氣交易市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

記者從上海期貨交易所獲得的數(shù)據(jù)顯示，目前共有18家企業(yè)參與“期貨穩(wěn)價(jià)訂單”試點(diǎn)業(yè)務(wù)，其中鋼企5家，中小型鋼鐵加工企業(yè)9家，能化企業(yè)4家，累計(jì)為16.1萬(wàn)噸熱軋鋼材與螺紋鋼、1.08萬(wàn)噸石油瀝青現(xiàn)貨貿(mào)易提供“穩(wěn)價(jià)保價(jià)”服務(wù)，助力企業(yè)借助衍生品工具有效對(duì)沖螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，助力實(shí)體企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

期權(quán)交易興起“背后”

值得注意的是，隨著上海期貨交易所積極開(kāi)展“期權(quán)走進(jìn)企業(yè)服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)，越來(lái)越多企業(yè)也將期權(quán)納入套期保值范疇。

“這背后，是我們發(fā)現(xiàn)單一期貨工具不足以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要?！鄙鲜鼋K地區(qū)某電纜企業(yè)相關(guān)人士告訴記者，這與電纜合同定價(jià)、交易方式多元化有著密切關(guān)系。

比如電纜企業(yè)在項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)時(shí)，需先按照競(jìng)標(biāo)合同規(guī)模預(yù)先采購(gòu)銅材，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，萬(wàn)一企業(yè)未能中標(biāo)，他們事先采購(gòu)的銅材就變成庫(kù)存負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通過(guò)期權(quán)鎖定競(jìng)標(biāo)合同所需的銅材頭寸，無(wú)疑是一種相對(duì)低成本的預(yù)先采購(gòu)方式。

此外，電纜企業(yè)與下游客戶簽訂長(zhǎng)期框架銷售合同時(shí)，往往會(huì)遇到兩大“煩惱”；一是有時(shí)下游客戶給出售價(jià)，卻沒(méi)給出具體銷售量；二是有時(shí)下游客戶給出銷售量，但沒(méi)有給出明確的售價(jià)。這都導(dǎo)致電纜企業(yè)無(wú)法核算具體的采購(gòu)量與采購(gòu)價(jià)格，前往期貨市場(chǎng)開(kāi)展針對(duì)性的套期保值。相比而言，期權(quán)套保能以更低成本與靈活操作，有效解決上述痛點(diǎn)。

“更重要的是，我們?cè)谡Ｇ闆r下進(jìn)行期貨套保，一旦銅價(jià)出現(xiàn)反向劇烈波動(dòng)，短期內(nèi)企業(yè)就不得不大幅度追加期貨保證金，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈驟然緊張?！彼麖?qiáng)調(diào)說(shuō)。

記者多方了解到，隨著期權(quán)套保策略的興起，多數(shù)金屬加工企業(yè)主要采取賣出期權(quán)收取權(quán)利金的方式，“間接”降低原材料采購(gòu)成本。

安徽天大銅業(yè)有限公司監(jiān)事仲根喜告訴記者，去年他們首次嘗試使用期權(quán)工具開(kāi)展套期保值，當(dāng)年期權(quán)累計(jì)持倉(cāng)為20萬(wàn)噸銅，成交量達(dá)到4830手，并以賣出期權(quán)為主，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別是3500萬(wàn)元與2900萬(wàn)元，創(chuàng)造期權(quán)端盈利約600萬(wàn)元。

“通過(guò)這筆盈利，我們有效降低了銅材料采購(gòu)成本。”他指出。今年他們繼續(xù)參與期權(quán)套保操作，目前期權(quán)累計(jì)持倉(cāng)18萬(wàn)噸(3.6萬(wàn)手)，成交量為4798手，累計(jì)權(quán)利金收入與支出分別是2875萬(wàn)元與2666萬(wàn)元，創(chuàng)造期權(quán)端盈利209萬(wàn)元，繼續(xù)用于降低銅原材料采購(gòu)成本，

仲根喜直言，在連續(xù)兩年嘗到“甜頭”后，目前期權(quán)套保正成為企業(yè)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與壓低原材料采購(gòu)成本的常用工具。

江蘇地區(qū)某電纜企業(yè)相關(guān)人士告訴表示，通過(guò)一段時(shí)間的試水，他們發(fā)現(xiàn)期權(quán)套保主要發(fā)揮五大功效：一是權(quán)利金補(bǔ)差功能顯著，即通過(guò)期權(quán)操作收取一定權(quán)利金，從而降低銅材料采購(gòu)成本；二是合理的期權(quán)套?？梢砸?guī)避期現(xiàn)升水風(fēng)險(xiǎn)；三是解決了合同競(jìng)標(biāo)期間的預(yù)買、多買、退單價(jià)格不符等問(wèn)題；四是通過(guò)期權(quán)套?？梢垣@得更優(yōu)的采購(gòu)價(jià)格，助力企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；五是借助深度實(shí)值期權(quán)操作，有效代替期貨套保持倉(cāng)所帶來(lái)的企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)談到企業(yè)對(duì)利用衍生品進(jìn)行套期保值的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃時(shí)，上述人士表示，希望相關(guān)規(guī)定更加貼近風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際，幫企業(yè)用好期貨、期權(quán)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)廣泛使的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，助力企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞： 套期保值 期貨穩(wěn)價(jià)訂單