【資料圖】

一季度中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了4.5%的超預(yù)期增長，特別是3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速普遍走高。但相比持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀感受卻并未出現(xiàn)明顯改善，不同維度對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體感出現(xiàn)“溫差”。為何會出現(xiàn)這一情況？如何能夠減少“溫差”？在筆者看來，一方面，年初以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比反彈主要受基數(shù)效應(yīng)和疫后重啟效應(yīng)等短期因素影響，突出表現(xiàn)在服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，接觸性服務(wù)消費表現(xiàn)亮眼；另一方面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，4月制造業(yè)景氣度重新降至收縮區(qū)間、企業(yè)盈利狀況不佳，出口、消費復(fù)蘇仍面臨較大不確定性，內(nèi)生動力依然不足。展望二季度，低基數(shù)影響下經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比將大幅走高，GDP增速很可能突破7%甚至8%，宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受的“溫差”可能繼續(xù)存在。需警惕低基數(shù)對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的扭曲和夸大，并結(jié)合環(huán)比等指標(biāo)客觀判斷經(jīng)濟(jì)真實走勢。政策方面，財政政策特別是中央財政還有進(jìn)一步發(fā)力空間。比如，向中低收入群體發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼或消費券、降低企業(yè)負(fù)擔(dān)如社保和公積金費率等，盡快拉動需求回歸正軌。

基數(shù)效應(yīng)疊加疫后重啟效應(yīng)

年初以來，消費、服務(wù)業(yè)增加值、出口等指標(biāo)同比增速快速反彈，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程似乎非常順暢。但實際并非如此，基數(shù)效應(yīng)、疫后重啟效應(yīng)等短期因素在其中起到了非常大的推動作用。一方面，去年同期低基數(shù)推動經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比上行。2022年3月，受新冠疫情擴(kuò)散影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)不同程度回落。以社會消費品零售數(shù)據(jù)為例，2022年1-2月社零總額同比增長6.7%，商品零售和餐飲收入增速分別為6.5%和8.9%；伴隨疫情沖擊，2022年3月社零同比增速大幅降至-3.5%，商品零售和餐飲收入增速分別跌至-2.1%和-16.4%。受此影響，今年3月社零增速從1-2月的3.5%大幅上揚(yáng)至10.6%。實際上，從環(huán)比增速看，3月社零環(huán)比僅為0.15%，不僅低于1-2月水平，也是歷史上除2022以外的最低水平；從復(fù)合增速看，3月社零兩年復(fù)合同比為3.3%，較1-2月的5.1%有所回落。進(jìn)入二季度（特別是4-5月），低基數(shù)效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比讀數(shù)的擾動還會進(jìn)一步加大。另一方面，疫后重啟效應(yīng)下服務(wù)業(yè)快速復(fù)蘇。一季度，服務(wù)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的最大亮點，同比增速反彈至5.4%，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)69.5%。其中，接觸性服務(wù)消費快速回暖。進(jìn)入二季度，服務(wù)業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.1%，其中新訂單指數(shù)為56.4%，均創(chuàng)有統(tǒng)計以來同期新高，疫后重啟效應(yīng)下服務(wù)業(yè)快速修復(fù)的特征仍在延續(xù)。分行業(yè)看，與居民出行和消費密切相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、文體娛樂等行業(yè)景氣度均高于60.0%，業(yè)務(wù)總量明顯增長；與企業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)的電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)景氣度也高于57.0%。五一假期，接觸性服務(wù)消費表現(xiàn)亮眼。首先，出行恢復(fù)至疫情前水平。五一假期全國鐵路、公路、水路、民航日均旅客發(fā)送量接近5400萬人次，大約恢復(fù)至2019年的101.1%；其次，國內(nèi)旅游人次及收入恢復(fù)至疫情前水平。按可比口徑，五一假期國內(nèi)旅游出游人次恢復(fù)至2019年的119.1%，旅游收入恢復(fù)至2019年的100.7%；再次，餐飲消費持續(xù)高增。五一假期全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，其中餐飲消費增速接近60%，顯著高于其他分項。此外，疫后重啟效應(yīng)也是3月出口“異?！备咴龅闹匾颉?月出口金額（以人民幣計價）同比增長23.4%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。不過，3月工業(yè)出口交貨值（統(tǒng)計局口徑，反映當(dāng)期生產(chǎn)）同比卻不升反降至-5.4%，與出口金額顯著背離，表明疫后重啟效應(yīng)下前期積壓訂單集中釋放是出口高增長的重要原因。

經(jīng)濟(jì)基本面改善基礎(chǔ)不牢

一季度宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，但市場主體微觀感受并非如此樂觀。最新數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)景氣度降至收縮區(qū)間、企業(yè)盈利狀況不佳，出口、消費恢復(fù)仍面臨較大不確定性，這表明經(jīng)濟(jì)改善基礎(chǔ)并不牢固。首先，制造業(yè)表現(xiàn)明顯弱于服務(wù)業(yè)。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅回落2.7個點，結(jié)束了連續(xù)三個月的擴(kuò)張。分企業(yè)類型看，大、中、小型企業(yè)PMI分別降至49.3%、49.2%、49.0%，均落入收縮區(qū)間。市場需求不足是主要原因。新訂單指數(shù)下滑4.8個百分點至48.8%，重回榮枯線之下，而生產(chǎn)指數(shù)回落4.4個百分點至50.2%。新訂單指數(shù)（反映需求）降幅大于生產(chǎn)指數(shù)，也對應(yīng)了4月份政治局會議提及的“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。此外，積壓需求釋放造成高基數(shù)也是制造業(yè)PMI回落的原因之一。由于需求不足、利潤率轉(zhuǎn)弱，工業(yè)企業(yè)盈利狀況堪憂。一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅達(dá)到21.4%，企業(yè)虧損面和虧損額仍非常高（41個工業(yè)大類行業(yè)中只有10個行業(yè)的利潤總額同比正增長），其中私營、外商工業(yè)企業(yè)降幅更是達(dá)到23.0%和24.9%。其次，出口高增長或難以延續(xù)。4月制造業(yè)PMI新出口訂單回落2.8個百分點至47.6%，再度跌至收縮區(qū)間，預(yù)示3月出口高增長或只是“曇花一現(xiàn)”。果然，最新數(shù)據(jù)顯示，4月出口金額（以美元計價）同比增速從3月的14.8%降至8.5%，環(huán)比更是下降超6.0%。盡管東盟已經(jīng)成為中國第一大出口目的地，但美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對外需的影響依然巨大。面對現(xiàn)代貨幣理論（MMT）實踐所引發(fā)的持續(xù)高通脹，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息10次（累計500BP），這直接導(dǎo)致了銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)。繼硅谷銀行、簽名銀行后，近期第一共和銀行也被接管。銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的信貸緊縮也加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，一季度美國GDP增長明顯不及預(yù)期?？紤]到美歐經(jīng)濟(jì)滑向衰退、積壓訂單釋放完成、新興市場需求不穩(wěn)等因素，國內(nèi)出口前景依然承壓。再次，消費恢復(fù)仍面臨諸多挑戰(zhàn)。五一假期火爆的消費數(shù)據(jù)并不能掩蓋消費持續(xù)復(fù)蘇所面臨的制約：第一，人均旅游消費水平仍不及疫情前。據(jù)測算，今年五一假期人均旅游消費為540元，雖高于2020-2022年，但根據(jù)可比口徑僅恢復(fù)至2019年的84.5%，背后是居民收入恢復(fù)較為緩慢；第二，大宗消費相對乏力，汽車、手機(jī)、家電等耐用品消費恢復(fù)尚不明顯。服務(wù)和商品消費的分化，反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍處于“疫后重啟”階段，離“全面修復(fù)”還有差距；第三，新房銷售邊際走弱。五一假期30大中城市商品房銷售面積僅為76.7萬平方米，創(chuàng)多年同期新低。

警惕數(shù)據(jù)本身的“陷阱”

綜上所述，年初以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比反彈主要受基數(shù)效應(yīng)、疫后重啟效應(yīng)等因素影響，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，這也導(dǎo)致了宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的“溫差”。展望二季度，不同維度對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇感受的“溫差”可能繼續(xù)存在。去年同期低基數(shù)影響下經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比將大幅走高，GDP同比增速很可能突破7%甚至8%。面對這一情況，我們不可盲目樂觀，需警惕低基數(shù)對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的扭曲和夸大，并結(jié)合環(huán)比、復(fù)合同比等指標(biāo)客觀判斷經(jīng)濟(jì)真實走勢。近期，政策層已針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題做出針對性部署。4月中央政治局會議部署了增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的政策，明確提出“就業(yè)優(yōu)先”、解決民企發(fā)展隱性壁壘和賬款拖欠、鼓勵平臺企業(yè)探索創(chuàng)新、把吸引外商投資放在更加重要的位置、重視新能源汽車和通用人工智能發(fā)展等。5月5日，二十屆中央財經(jīng)委第一次會議研究現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和人口高質(zhì)量發(fā)展，為中長期相關(guān)政策定調(diào)。在此基礎(chǔ)上，財政政策特別是中央財政還有積極加力的空間。比如，對中低收入人群發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助或消費券，盡快將需求拉回正常軌道，并輔以推動綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新、對中小企業(yè)發(fā)放采購券等舉措，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夯實基礎(chǔ)。同時，建議對吸納勞動力較多、合規(guī)繳納社保的企業(yè)降低社保、公積金費率，不僅可以增加居民當(dāng)期可支配收入，企業(yè)經(jīng)營狀況改善也會帶動其消費性支出，進(jìn)而提振微觀主體信心，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。

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