倫鎳的史詩(shī)級(jí)“逼空”剛過(guò)去不久，就有機(jī)構(gòu)警告：下一場(chǎng)“逼空”很有可能在路上！

據(jù)彭博社報(bào)道稱(chēng)，目前整個(gè)LME庫(kù)存已經(jīng)降至“危險(xiǎn)地帶”，六種主要合約的可用庫(kù)存位于1997年以來(lái)的最低水平，這增加了從鋁到鋅等價(jià)格進(jìn)一步飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為L(zhǎng)ME基本金屬庫(kù)存

高盛集團(tuán)周四警告稱(chēng)，銅正在“夢(mèng)游著邁向缺貨”。分析師Nicholas Snowdon在郵件中提及“我們認(rèn)為更高的價(jià)格是不可避免的”。此外，由于托克集團(tuán)的大量預(yù)訂，鋅的可用庫(kù)存在不到三周的時(shí)間內(nèi)減少超過(guò)60%。彭博社援引知情人士透露，自3月底以來(lái)，從LME倉(cāng)庫(kù)提取鋅的訂單已躍升超過(guò)45000噸，使其可用庫(kù)存降至一年多來(lái)的最低水平。

美國(guó)銀行金屬研究主管Michael Widmer在電話中表示，目前每周都面臨LME庫(kù)存新的壓力。

由于英國(guó)政府于3月15日對(duì)進(jìn)口的俄羅斯銅、鉛、原鋁和鋁合金征收35%的額外關(guān)稅，LME宣布旗下英國(guó)倉(cāng)庫(kù)立即暫停接收(部分)來(lái)自俄羅斯企業(yè)的金屬，除非金屬于2022年3月25日前已經(jīng)從俄羅斯出口，停止存放的品種包括俄羅斯鋁業(yè)的鋁和諾里爾斯克鎳公司的銅。

LME鋅訂單暴漲，全球第二大產(chǎn)銅國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)

從去年開(kāi)始，LME庫(kù)存就已經(jīng)開(kāi)始下降，因?yàn)楫?dāng)時(shí)工業(yè)活動(dòng)有所復(fù)蘇，但全球物流和航運(yùn)系統(tǒng)仍處于低迷狀態(tài)。再加上歐洲電價(jià)飆升，一些工廠因無(wú)利可圖而關(guān)閉的現(xiàn)象也使得鋁鋅等金屬供應(yīng)減少。而在烏克蘭危機(jī)爆發(fā)之后，原本“挑大梁”的俄羅斯大型金屬?gòu)S商的供應(yīng)也開(kāi)始受阻，使得庫(kù)存“雪上加霜”。

LME鋅價(jià)年初至今漲幅已超18%，價(jià)格接近2006年曾創(chuàng)下的歷史最高價(jià)，LME鋅訂單增長(zhǎng)21%，創(chuàng)2017年以來(lái)新高。LME本周三發(fā)布通知將倫鋅保證金要求提高12%至322美元，周五(4月8日)生效。

此外，本周一，市場(chǎng)占有份額超過(guò)10%的全球第二大產(chǎn)銅國(guó)秘魯宣布下令部長(zhǎng)會(huì)議進(jìn)入緊急狀態(tài)，首都利馬和卡亞俄從4月5日凌晨2時(shí)起至23時(shí)59分實(shí)施宵禁。近日，秘魯多地爆發(fā)交通運(yùn)輸罷工抗議，抗議該國(guó)油價(jià)、公路過(guò)路費(fèi)和基本物資價(jià)格高漲。

全球最大銅金礦開(kāi)采商自由港集團(tuán)總裁兼CEO阿克森日前表示，銅市場(chǎng)緊張程度“不僅是價(jià)格問(wèn)題”。

阿克森補(bǔ)充稱(chēng)，自由港固然可以盈利，但惡化的礦床質(zhì)量以及更加苛刻的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，使得公司無(wú)法顯著加速項(xiàng)目，“即使銅價(jià)在一夜之間翻了一番，我們?nèi)孕枰獢?shù)年時(shí)間才能大幅增加產(chǎn)量?！?/p>

更多有色金屬“大逼空”要來(lái)？

有機(jī)構(gòu)分析指出，一旦交易所庫(kù)存處于如此低位，可能會(huì)使得空頭更容易受到擠壓，無(wú)貨可交：LME歷來(lái)要求，在實(shí)物交割的合約中，每一個(gè)在合約到期時(shí)持有頭寸的空頭都必須交割實(shí)物金屬，并且實(shí)物金屬必須以掛號(hào)包裹的形式存放在LME倉(cāng)庫(kù)中。如果LME庫(kù)存較低，可供空頭交割的注冊(cè)金屬較少，因此他們要么將新的金屬帶入LME倉(cāng)庫(kù)，要么就是在全球金屬都供不應(yīng)求的情況下，通過(guò)買(mǎi)入LME合約進(jìn)行平倉(cāng)，而急于購(gòu)買(mǎi)就是空頭擠壓的特征。雖然LME近期對(duì)其規(guī)則進(jìn)行了全面調(diào)整，取消了空頭頭寸持有人要交割金屬的要求，但不交割的“代價(jià)”卻相當(dāng)高，要繳納每天合約價(jià)值的1%作為罰款。

那么，當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)鋅、銅基本面情況如何？

鋅方面，東吳期貨分析師薛韜告訴記者，目前鋅的國(guó)內(nèi)外供需情況還是比較割裂的。海外供應(yīng)端，歐洲天然氣價(jià)格高企，歐洲鋅冶煉廠產(chǎn)能恢復(fù)受限，開(kāi)工偏低；消費(fèi)端，歐美各國(guó)逐漸放松疫情管控，消費(fèi)旺盛，同時(shí)庫(kù)存很低，現(xiàn)貨溢價(jià)較高。而國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，但現(xiàn)實(shí)消費(fèi)受疫情影響偏弱，社會(huì)庫(kù)存較去年同期偏高，供應(yīng)相對(duì)偏松。

銅方面，據(jù)東吳期貨分析師張華偉介紹，目前全球精煉銅供應(yīng)偏緊。從供應(yīng)端看，預(yù)計(jì)今年全球主要銅礦新增、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)約100萬(wàn)金屬?lài)嵶笥业牡V產(chǎn)量，但今年以來(lái)一些老礦產(chǎn)出明顯下滑，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期。以全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利為例，該國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，智利1—2月銅產(chǎn)量較去年同期相比分別減少7.5%、7%。2021年該國(guó)銅產(chǎn)量同比下降1.9%至568萬(wàn)噸。2月份，全球最大銅礦—必和必拓控股的Escondida銅礦產(chǎn)量同比下降14.3%，礦石品位不斷下降是導(dǎo)致該銅礦產(chǎn)量不斷下滑的主要原因。從國(guó)內(nèi)看，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一季度銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約1.6%，不及預(yù)期。二季度隨著冶煉廠檢修增多，個(gè)別冶煉廠因資金問(wèn)題出現(xiàn)減產(chǎn)，產(chǎn)量增速有可能進(jìn)一步下滑。

“俄烏沖突以來(lái)，歐美加強(qiáng)對(duì)俄羅斯的制裁，使得全球供應(yīng)鏈改善進(jìn)程再遇挫折。從需求端看，歐美需求增速雖有所下滑，但仍處于擴(kuò)張階段。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值降至56.5，但工廠活動(dòng)依然穩(wěn)健。美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI終值58.8，創(chuàng)6個(gè)月新高。國(guó)內(nèi)1—2月份需求穩(wěn)健，3月份雖然華東地區(qū)受疫情影響，下游銅材企業(yè)開(kāi)工率下滑，但預(yù)計(jì)疫情過(guò)后將很快恢復(fù)，疫情不嚴(yán)重地區(qū)的需求在穩(wěn)步回升。全球今年精煉銅預(yù)計(jì)仍將供不應(yīng)求。”張華偉說(shuō)。

LME其他品種會(huì)重演鎳“大逼空”的情況么？

薛韜表示，目前只能說(shuō)鋅海外擠倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。目前歐美庫(kù)存2萬(wàn)多噸，其中注冊(cè)倉(cāng)單僅占2%。總體上，LME的注銷(xiāo)倉(cāng)單占比也在本周飆升，能夠用于交割的庫(kù)存已經(jīng)不多了，另外，目前鋅的倉(cāng)單集中度也較高，整體海外擠倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

“目前來(lái)看，LME存在持貨商現(xiàn)貨擠升水的可能性，但期貨盤(pán)面大規(guī)模逼倉(cāng)的可能性仍然較低。當(dāng)下全球顯性庫(kù)存偏低是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，同時(shí)LME庫(kù)存仍為近幾年以來(lái)同期最低水平，而注冊(cè)倉(cāng)單近期不增反降，本周注冊(cè)倉(cāng)單下降1.3萬(wàn)噸至5.7萬(wàn)噸。LME庫(kù)存偏緊仍在延續(xù)。目前全球三大交易所總庫(kù)存為26.9萬(wàn)噸，比去年同期低15.1萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于2016年以來(lái)歷年同期水平?！毖w表示，但LME修改了銅貸款規(guī)則，并實(shí)施現(xiàn)貨溢價(jià)限制和延期交割機(jī)制。今年3月份LME鎳出現(xiàn)‘逼空’行情后，交易所又及時(shí)修改了交易和交割規(guī)則。近期LME又主動(dòng)提高每噸銅交易的初始保證金，所有這些措施都為了防范再次出現(xiàn)基本金屬大逼空行情。從持貨商來(lái)看，近期隨著全球大宗商品價(jià)格大幅上升，成本激增，持貨商普遍資金緊張。目前銅價(jià)已經(jīng)處于高位，且參與銅期貨交易的機(jī)構(gòu)眾多，銅價(jià)與全球宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，多頭脫離銅的供需基本面大幅逼空的風(fēng)險(xiǎn)極大。

展望后市，薛韜認(rèn)為，如果歐洲天然氣價(jià)格繼續(xù)維持在高位，歐洲冶煉廠延續(xù)控產(chǎn)運(yùn)行，產(chǎn)能恢復(fù)受阻，那么海外供應(yīng)缺口還將繼續(xù)擴(kuò)大，LME持續(xù)去庫(kù)的可能性較大，國(guó)內(nèi)出口窗口可能會(huì)繼續(xù)打開(kāi)，內(nèi)外比價(jià)延續(xù)低位。短期內(nèi)，鋅價(jià)的底部支撐依舊較強(qiáng)，一方面是因?yàn)楹Ｍ馄o的供應(yīng)格局；另一方面，國(guó)內(nèi)1—3月鋅錠產(chǎn)量低于預(yù)期，消費(fèi)方面穩(wěn)增長(zhǎng)的投入加大，疫情結(jié)束后消費(fèi)預(yù)期較好。但也要注意歐洲能源問(wèn)題的不確定性依舊較強(qiáng)。

銅方面，薛韜表示，2020年全球疫情暴發(fā)以來(lái)，秘魯已經(jīng)多次發(fā)生罷工、社區(qū)堵路等影響礦企生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)氖录?，?dǎo)致秘魯銅礦產(chǎn)量受損。但社區(qū)與礦企、政府的矛盾盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，解決礦企與社區(qū)的矛盾難以一蹴而就、一勞永逸。今后這些矛盾仍有可能暴發(fā)，但只要仍在可控范圍內(nèi)，對(duì)全球銅供應(yīng)的影響預(yù)計(jì)有限?！拔覀冾A(yù)計(jì)歐美從目前這種過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)狀況得到冷卻仍需要時(shí)間。今年以來(lái)，歐美央行先后宣布了加息計(jì)劃，有助于推動(dòng)總需求增速下滑，但目前全球供應(yīng)鏈緊張局面仍存，阻礙了大宗商品價(jià)格回落。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)疫情過(guò)后將加快實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)建設(shè)項(xiàng)目，銅的需求將很快回升，在精煉銅供應(yīng)偏緊局面難以快速改變情形下，銅價(jià)二季度仍將維持在高位?！?/p>

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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