市場(chǎng)傳國儲(chǔ)收銅，滬銅反彈創(chuàng)階段新高

昨夜消息，國儲(chǔ)局計(jì)劃下半年收儲(chǔ)銅和鎳，并得到相關(guān)人士證實(shí)。國儲(chǔ)收銅的目的在于在去年拋儲(chǔ)后重建國儲(chǔ)庫存，雖然沒有給出具體數(shù)字，但據(jù)稱上月銅價(jià)已經(jīng)達(dá)到國儲(chǔ)收銅的目標(biāo)價(jià)格。歷史上國儲(chǔ)曾多次進(jìn)行收儲(chǔ)，一般都處在銅價(jià)周期的低價(jià)區(qū)域，從實(shí)際效果來看，收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)的時(shí)機(jī)相當(dāng)準(zhǔn)確，起到了平抑市場(chǎng)供需和補(bǔ)足戰(zhàn)略物資的雙重效果。

供應(yīng)剛性有所增強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)保持彈性

(相關(guān)資料圖)

本次收儲(chǔ)直接帶來市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)聲上揚(yáng)，很重要的因素在于當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)緊張狀態(tài)相當(dāng)明顯。一是上半年全球銅礦生產(chǎn)不及預(yù)期，二是銅冶煉利潤高位下滑明顯，下半年冶煉產(chǎn)量將大概率不及上半年，三是顯性庫存處于歷史低位。這些因素都指向當(dāng)前全球供需緊張的狀態(tài)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

從今年上半年全球主流銅礦生產(chǎn)的情況來看，延續(xù)了此前數(shù)年的緩慢下滑態(tài)勢(shì)。上半年樣本銅礦(全球前十)產(chǎn)量458萬噸，同比下降2%(10萬噸)。具體來看，紫金礦業(yè)由于銅礦產(chǎn)量快速擴(kuò)張，上半年產(chǎn)銅礦41萬噸同比增速高達(dá)63.6%，增量16萬噸。由于銅礦石品位提升和選礦廠處理量增加，全球最大礦山Escondida上半年銅礦產(chǎn)量增長6.3%(3萬噸)，拉動(dòng)必和必拓和力拓的產(chǎn)量小幅增長。全球第二大銅礦Grasberg上半年產(chǎn)銅礦35.7萬噸，同比增長30%(8.2萬噸)，拉動(dòng)自由港集團(tuán)產(chǎn)量增長12.6%。歐美礦商投資呈現(xiàn)出集中化傾向，由于南美礦業(yè)環(huán)境穩(wěn)定性下降，歐美投資更趨于謹(jǐn)慎，集中在全球前幾的大礦，而其他礦山多由于缺乏投資和自然品位下滑而產(chǎn)量下降。

從冶煉環(huán)節(jié)來看，冶煉利潤的三大主要驅(qū)動(dòng)均出現(xiàn)比較大的變化，一個(gè)是加工費(fèi)從高位開始下滑，反應(yīng)了全球銅礦現(xiàn)貨供應(yīng)不及預(yù)期，一個(gè)是銅副產(chǎn)品硫酸價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)，從年初最高的近千元每噸跌至近期部分地區(qū)報(bào)至五百以下，最后是銅價(jià)從高位大幅回調(diào)，也挫傷了冶煉廠的生產(chǎn)積極性。冶煉利潤大幅減少將明顯打壓下半年冶煉廠的開工率。

從庫存來看，全球庫存在近期再度出現(xiàn)明顯下滑，主要下降在國內(nèi)和我國的保稅區(qū)庫存。國內(nèi)庫存從3月最高的55萬噸降至近期30萬噸出頭，已經(jīng)處在近年來同期最低水平，往年8月國內(nèi)銅庫存在60萬噸上下。全球銅庫存在50萬噸級(jí)別，明顯低于正常水平。

宏觀信號(hào)較為明晰，反彈時(shí)間或在中段

本輪銅價(jià)下跌和反彈的關(guān)鍵脈絡(luò)較為清晰，下跌一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)給出步步加碼的加息預(yù)期，二是美國對(duì)沙特施壓控制油價(jià)事件的落地(7月16日)。而反彈的宏觀脈絡(luò)主要是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息態(tài)度的轉(zhuǎn)變(7月13日美國CPI報(bào)9.1，但拜登表示未反應(yīng)油價(jià)下跌)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的偏鴿派態(tài)度(7月28日首次提及放慢加息的可能性)和美國通脹的階段性回落。在這一過程中，市場(chǎng)經(jīng)歷了預(yù)期轉(zhuǎn)變并得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)的過程，考慮到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期延續(xù)性，認(rèn)為反彈時(shí)間還處在中段，8月仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈的時(shí)間窗口。

在上一輪下跌過程中，LME銅價(jià)低位的關(guān)鍵位置是2018年反彈的阻力位7350美元，在下跌中并未有效跌破(連續(xù)三個(gè)交易日收在關(guān)鍵位置下方)，以此為基準(zhǔn)，銅價(jià)展開反彈。從技術(shù)上看，銅價(jià)反彈的上方阻力主要給到了LME銅價(jià)8850美元一帶，這里既是去年銅價(jià)回調(diào)的支撐位，又是本輪下跌的百分之五十回撤位置。從基本面而言，較強(qiáng)的供應(yīng)剛性對(duì)應(yīng)著超額的價(jià)格彈性，再疊加國儲(chǔ)收銅等事件沖擊，反彈動(dòng)力仍比較強(qiáng)勁。短期可以等待更好的跟隨位置，中期仍看向國內(nèi)6.6萬每噸，LME銅8850美元每噸的反彈目標(biāo)。

（文章來源：國投安信期貨）

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