近期召開的中央經(jīng)濟工作會議在部署2023年經(jīng)濟工作時明確指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，以“穩(wěn)”字為明年的外匯工作定調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析認為，總體看，2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢，但對一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定，隨著此輪美元強勢周期進入尾聲，人民幣兌美元匯率有望在2023年下半年隨中國經(jīng)濟復(fù)蘇顯著回升。

(資料圖)

美元走強邏輯變化 2023下半年或迎來下行

2022年以來，美元走勢強勁，美元指數(shù)由年初的96左右一度攀升至9月下旬的114左右，升值幅度高達19%，近期回落至104左右。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，美元指數(shù)走強的主要原因是在高通貨膨脹率的驅(qū)動之下，美聯(lián)儲加息縮表的幅度與節(jié)奏均領(lǐng)先于其他發(fā)達經(jīng)濟體。3月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)加息7次，累計加息幅度高達425個基點，而歐洲央行加息4次，累計加息幅度250個基點。在此背景下，今年美元兌歐元、日元、英鎊的匯率均達到20多年來最高水平。

國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家周浩表示，過去一年中，利差主導(dǎo)了外匯市場，但隨著美聯(lián)儲加息漸入尾聲，美元指數(shù)已經(jīng)從第四季度開始回落，該趨勢或持續(xù)至明年。周浩認為，今年以來美聯(lián)儲激進的加息措施雖然可以大幅緩解市場對通脹的擔憂，但帶來經(jīng)濟衰退的風(fēng)險也不容忽視。值得注意的是，在12月的經(jīng)濟預(yù)測中，美聯(lián)儲將2023年經(jīng)濟增長的預(yù)期從先前的1.2%大幅下調(diào)到0.5%。

美聯(lián)儲經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測

“今年以來美元的強勁走勢背后主要有三個邏輯：一是貨幣政策分化加劇，為對抗通脹美聯(lián)儲今年被迫進行了激進緊縮；二是俄烏沖突引發(fā)的供應(yīng)鏈擾動使得作為能源和糧食出口國的美國的貿(mào)易逆差有所下降；三是今年以來風(fēng)險事件頻發(fā)壓制了風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)，而美元卻受益于避險屬性。”中金公司外匯研究專家李劉陽認為，美元走強的邏輯已發(fā)生重要變化，尤其是通脹的回落令市場開啟了一輪美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的交易，因此美元的強勢周期開始進入尾聲。

2022年美元指數(shù)走勢

“從孿生赤字角度分析，美元指數(shù)有貶值動機，但又難以顯著走弱。美國國際收支惡化存在著美元貶值的訴求?！迸d業(yè)研究首席匯率分析師郭嘉沂認為，2023年美元指數(shù)總體仍將保持強勢但在年中可能會出現(xiàn)明顯的回調(diào)波段，觸發(fā)原因為美國和歐元區(qū)經(jīng)濟周期的輕微錯位，預(yù)計2023年美元指數(shù)高點在116-120，下方重要支撐區(qū)域95-100。

“作為全球貨幣的‘霸主’，我們不能低估美元的韌性。雖然目前‘衰退’是市場交易的主線，但目前的主流觀點是美國經(jīng)濟的衰退程度是‘溫和的’。也就是說美國經(jīng)濟仍有一定概率超預(yù)期運行?！敝芎票硎荆裘绹?jīng)濟的“衰退”預(yù)期落空，那美元仍有可能“王者歸來”，再次對全球貨幣施壓。

修復(fù)高估破“7”回“6” 人民幣保持強勢特征

2022年初以來至12月28日，美元指數(shù)自身升值約9.4%，人民幣相較美元貶值約9.1%。人民幣的強弱水平在主要貨幣中排名居中。CFETS的人民幣一籃子指數(shù)相較年初貶值約3.4%。總體來看2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢，但對一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)人士大致將今年人民幣匯率波動劃分為三個階段。第一階段是一季度受外貿(mào)高景氣度延續(xù)影響，人民幣匯率依然呈現(xiàn)沖高走勢，兌美元一度觸及6.3附近。第二階段是受3月美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息令中美利差倒掛幅度擴大、美元指數(shù)迭創(chuàng)新高等因素的影響，第二、三季度人民幣匯率呈現(xiàn)快速回落趨勢，一度在11月初觸及年內(nèi)低點7.3275.第三階段是11月中旬以來受美聯(lián)儲加息幅度放緩與美元指數(shù)回落影響，人民幣匯率開始明顯觸底回升，并在短時間成功收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口。

李劉陽指出，除美元匯率的波動的影響外，人民幣匯率還受到以下幾點因素影響：一是跨境證券資金流出，股票方面，北向資金的凈買入額少于往年，債券方面受中美金融周期錯位影響，中美息差出現(xiàn)倒掛，境外投資者減持了中國債券；二是匯率政策對沖，2022年至今，為了匯率的穩(wěn)定人民銀行實施了充分的穩(wěn)匯率政策；三是疫情防控政策的優(yōu)化，11月中旬以來我國的疫情防控政策的變化使得經(jīng)濟穩(wěn)增長的預(yù)期有所增強，也給人民幣匯率帶來了提振。

“盡管今年人民幣兌美元匯率有所下跌，但相比日元、歐元與英鎊等其他非美主要貨幣，人民幣匯率跌幅明顯較低，呈現(xiàn)強勢貨幣特征。”九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家肖立晟認為，目前人民幣匯率已回歸上漲軌跡，預(yù)計有望回到6.8附近。

多重利好推動明年人民幣匯率料穩(wěn)中有升

業(yè)內(nèi)對明年人民幣匯率的表現(xiàn)普遍抱有相對樂觀的態(tài)度，一方面是基于美聯(lián)儲加息放緩的共識，另一方面則是出于疫情政策優(yōu)化后對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的信心。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，隨著美國通脹持續(xù)降溫，美聯(lián)儲加息節(jié)奏會進一步放緩，并有可能在2023年中前后結(jié)束本輪加息過程，歐洲和日本央行則會保持更強的收縮姿態(tài)，以壓制本國的通脹勢頭。總體而言，2023年美元指數(shù)易下難上，比價效應(yīng)可能帶動人民幣兌美元升值。

從經(jīng)濟基本面對匯率的影響來看，李劉陽指出，隨著疫情防控政策優(yōu)化，我國多個城市的地鐵客運量、百城擁堵延時指數(shù)等數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回升，隨著時間的推移，相關(guān)正面效應(yīng)將愈發(fā)明顯。此外，11月期間以信貸融資、債券融資、股權(quán)融資為代表的地產(chǎn)政策端“三箭齊發(fā)”，為地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運營帶去了保證，基于以上兩點，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇或能給2023年人民幣匯率提供升值壓力。

地產(chǎn)政策端“三箭齊發(fā)”

國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明認為，2023年人民幣兌美元有望顯著升值。在2023年上半年，由于美聯(lián)儲仍處于加息周期之內(nèi)，以及優(yōu)化新冠管控可能仍會沖擊短期增長，人民幣兌美元匯率有望在6.8-7.3的區(qū)間內(nèi)雙向波動。到2023年下半年，隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束、美元指數(shù)的回落，以及中國經(jīng)濟重新步入較為強勁的增長階段，人民幣兌美元匯率有望顯著升值，例如回升至6.3-6.8。

“盡管明年全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大給中國外貿(mào)景氣度構(gòu)成一定的沖擊，但隨著中國資產(chǎn)避險效應(yīng)與低估值優(yōu)勢凸顯，全球資本仍會穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，令人民幣匯率趨于平穩(wěn)升值?！毙ち㈥芍赋?。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤則指出，人民幣明年到底升值還是貶值，不取決于美元強弱，也不取決于中美利差，而取決于中國能不能夠更好地用好正常的財政貨幣空間，通過深化改革、擴大開放，保持經(jīng)濟合理運行，保持經(jīng)濟復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位。這是人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵。

（文章來源：新華財經(jīng)）

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