第一部分前言概要

(資料圖)

受國際原油上漲及巴西上調(diào)汽油價(jià)格帶動(dòng)，及印度對進(jìn)一步增加出口配額懸而未決，市場普遍預(yù)期印度政府將在本榨季確認(rèn)禁止額外的糖出口，預(yù)計(jì)貿(mào)易流供應(yīng)維持緊縮，春節(jié)假期期間(1月20日收盤-1月27日收盤)ICE紐約原糖期貨3月合約價(jià)格沖破20美分/磅關(guān)口，并于27日報(bào)收于21.03美分/磅，較春節(jié)前上漲6.81%，觸及一個(gè)月高點(diǎn)，略低于去年12月底觸及的6年高點(diǎn)。

從國際糖市動(dòng)態(tài)來看，咨詢公司Datagro于2022年12月29日報(bào)道，受預(yù)期巴西食糖產(chǎn)量增長的影響，Datagro將2022/23榨季全球食糖供應(yīng)過剩量的預(yù)測值再次調(diào)增至476萬噸，之前預(yù)測的數(shù)值為202萬噸。受俄烏沖突等因素的影響，Datagro預(yù)計(jì)2022/23榨季的全球食糖消費(fèi)增長約為1%，高于2021/22榨季的1.5%。

咨詢機(jī)構(gòu)StoneX在2022年12月初發(fā)布的報(bào)告中表示，印度和泰國等主要食糖生產(chǎn)國充沛降雨提振豐產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2022/23榨季全球食糖將供應(yīng)過剩520萬噸，高于此前的預(yù)測值390萬噸。StoneX還表示，雖然巴西今年8月和9月的降雨影響了甘蔗的收割進(jìn)程，導(dǎo)食糖供應(yīng)的推遲，但降雨或有利于2023/24榨季甘蔗產(chǎn)量的提高，屆時(shí)將為全球食糖平衡做出良好“貢獻(xiàn)”。

就全球食糖的供需格局而言，雖然各機(jī)構(gòu)對2022/2023年度國際糖市的過剩量預(yù)估并不一致，但對食糖產(chǎn)量過剩的預(yù)期已達(dá)成共識。

2022/23年度巴西甘蔗壓榨已基本結(jié)束，甘蔗和糖產(chǎn)量較上個(gè)榨季小幅增長，預(yù)計(jì)最終糖產(chǎn)量為3350萬噸左右。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(Unica)最新數(shù)據(jù)顯示，1月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗44萬噸，去年同期為0；產(chǎn)糖1.9萬噸，去年同期為0；乙醇產(chǎn)量同比增加43.31%，至2.08億升。糖廠使用35.34%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為0.2022/23榨季截至1月16日中南部累計(jì)壓榨甘蔗5.42087億噸，同比增加3.73%；累計(jì)產(chǎn)糖3348.3萬噸，同比增加4.43%；累計(jì)產(chǎn)乙醇276.73億公升，同比增加3.29%。

目前巴西正處于去庫存、出口階段， 2022/23榨季截至目前(4月至12月)累計(jì)出口2278萬噸，超去年同期2192萬噸。盡管本年度前期受甘蔗開榨時(shí)間較晚影響出口量不及往年，但是第三季度受到天氣轉(zhuǎn)好和制糖利潤大增提振，疊加國際糖市貿(mào)易流偏緊的影響，出口提速，遠(yuǎn)超去年同期。

根據(jù)印度政府在1月18日表示，受到惡劣天氣的影響，主要生產(chǎn)邦的甘蔗單產(chǎn)預(yù)計(jì)有所下降，這導(dǎo)致對食糖產(chǎn)量預(yù)估將有所下調(diào)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3430萬噸，比之前的預(yù)測下降4%。這也就意味著，在扣除印度國內(nèi)食糖消費(fèi)，可出口的食糖數(shù)量大幅下降。市場紛紛預(yù)測印度或不考慮增加食糖出口配額，這也打消了有關(guān)全球最大糖生產(chǎn)國將允許第二批糖出口的猜測。

根據(jù)印度當(dāng)?shù)卣賳T透露，由于強(qiáng)降雨損及甘蔗產(chǎn)量，印度主要產(chǎn)糖邦馬哈拉施特拉邦糖廠的壓榨時(shí)間或較去年縮減45-60天。22/23榨季馬哈拉施特拉邦預(yù)計(jì)產(chǎn)糖1280萬噸，雖低于上榨季的1380萬噸，但仍然占全國總產(chǎn)量的三分之一以上。強(qiáng)降雨對甘蔗生長造成影響，導(dǎo)致今年的甘蔗供應(yīng)量減少。馬哈拉施特拉邦中部一些糖廠可能在未來15天內(nèi)陸續(xù)停機(jī)，剩余糖廠將于4月底收榨，而上榨季部分糖廠直到6月中旬才收榨。

泰國2022/23榨季截至1月20日，累計(jì)甘蔗入榨量為3813.16萬噸，含糖分為12.64%，產(chǎn)糖率為10.611%；累計(jì)產(chǎn)糖量為404.60萬噸，其中白糖產(chǎn)量為63.99噸，原糖產(chǎn)量為330.2萬噸，精制糖產(chǎn)量為10.41萬噸。

整體來看，2022年第四季度，受巴西和印度出口受阻影響，國際糖市貿(mào)易流緊張帶動(dòng)糖價(jià)一路上行。由于原糖價(jià)格高企、印度糖廠出現(xiàn)毀約現(xiàn)象，這讓出口增加了很多不確定性，糖廠為了博取更高的出口價(jià)格準(zhǔn)備違約出口合同大大刺激了市場的擔(dān)憂情緒，疊加強(qiáng)降雨導(dǎo)致印度、泰國推遲開榨，原糖一路沖高，并維持高位震蕩。雖然在12月底1月初，由于供應(yīng)端的改善：印度和泰國產(chǎn)量超過部分人的預(yù)期，以及巴西政府意外延長燃料稅豁免期現(xiàn)，承壓糖價(jià)，但仍維持在高位震蕩。

目前貿(mào)易流緊張的局面仍然延續(xù)。印度產(chǎn)量存在分歧，后期出口量有可能達(dá)不到市場預(yù)期的200-400萬噸，貿(mào)易流改善的時(shí)間點(diǎn)有可能繼續(xù)延遲。目前印度第一批出口配額已基本用完，貿(mào)易流緊張的問題預(yù)計(jì)將再度成為原糖定價(jià)的關(guān)鍵因素。

巴西國家石油公司將把煉油廠銷售給經(jīng)銷商的汽油(A類汽油)平均價(jià)格提高7.47%，至3.31雷亞爾，該政策于1月25日生效。這是巴西石油公司時(shí)隔約50天首次調(diào)整A類汽油定價(jià)，而此前巴西為了抑制通脹，國內(nèi)油價(jià)一直低于國際平均價(jià)格。

考慮到加油站出售的汽油(C類汽油)成分必須由73%的煉油廠銷售給經(jīng)銷商的汽油(A類汽油)和27%的無水乙醇混合而成，C類汽油的價(jià)格主要由五個(gè)部分構(gòu)成，除了A類汽油價(jià)格成本外，還有無水乙醇成本、分校及轉(zhuǎn)售成本、州稅和聯(lián)邦稅。由此可見，此次A類汽油價(jià)格上調(diào)幅度無法等比體現(xiàn)在C類汽油價(jià)格上。XP的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tatiana Nogueira估計(jì)，煉油廠的提價(jià)將導(dǎo)致汽油零售價(jià)上漲約3.7%，預(yù)計(jì)這一變化可能會在2月份出現(xiàn)。屆時(shí)，或影響醇油比價(jià)。不過考慮到目前醇油比價(jià)處于高位，即使C類汽油價(jià)格上漲3.7%，醇油比價(jià)仍高于70%的閾值，也就意味著乙醇燃料的性價(jià)比預(yù)計(jì)仍低于汽油，或無法刺激乙醇生產(chǎn)商加大乙醇生產(chǎn)的意愿。

眾所周知，巴西眾多糖廠既能生產(chǎn)糖也能生產(chǎn)乙醇，糖醇比一直是影響巴西食糖產(chǎn)量的主要因素之一。此前含水乙醇折糖價(jià)格持續(xù)處于15-16美分/磅左右。在巴西宣布上調(diào)汽油價(jià)格后，雖然圣保羅含水乙醇價(jià)格出現(xiàn)上漲，但是折糖價(jià)仍深度貼水于原糖價(jià)格。

綜上所述，考慮到含水乙醇折糖價(jià)遠(yuǎn)低于原糖價(jià)格(貼水4每份額/磅左右)，因此上調(diào)A類汽油價(jià)格對原糖的影響有限，在不考慮其他因素下，預(yù)計(jì)2023/24年度巴西仍將維持高制糖比。此次A類汽油價(jià)格的上調(diào)主要是短暫刺激市場情緒提振糖價(jià)，目前該利多因素已基本體現(xiàn)在盤面，預(yù)計(jì)后續(xù)影響有限。

三、印度食糖產(chǎn)量預(yù)期落差放大市場擔(dān)憂情緒，帶動(dòng)盤面波動(dòng)劇烈——漲勢強(qiáng)勁主要誘因

目前巴西2022/23榨季壓榨已進(jìn)入尾聲，當(dāng)前為北半球產(chǎn)糖高峰期，市場焦點(diǎn)在正處于壓榨高峰的印度和泰國。本榨季印度產(chǎn)量預(yù)估跌宕起伏、傳聞不斷。

雖然印度第三年季度強(qiáng)降雨導(dǎo)致甘蔗開榨時(shí)間有所延遲，但是降雨有利于甘蔗的生長以及單產(chǎn)的增加，疊加甘蔗種植面積的增加，市場對于印度食糖增產(chǎn)的預(yù)期非常強(qiáng)烈。印度糖業(yè)協(xié)會(ISMA)于2022年10月和12月先后兩次預(yù)估該榨季印度食糖預(yù)計(jì)增產(chǎn)，將再創(chuàng)新高、達(dá)到3650萬噸。在保證了國內(nèi)預(yù)計(jì) 2780 萬噸的國內(nèi)消費(fèi)后，印度預(yù)計(jì)將有 800 萬噸-900 萬噸的食糖出口需求，扣除第一批600萬噸的出口配額之后，預(yù)計(jì)仍將有200萬噸左右的食糖可供貿(mào)易出口。截至目前，印度累計(jì)食糖產(chǎn)量也是非常可觀的，2022/23榨季截至1月15日，印度食糖產(chǎn)量為1568萬噸，較去年同期1508萬噸上升60萬噸，符合增產(chǎn)預(yù)期。

然而AISTA于2023年1月上旬預(yù)計(jì)本年度印度產(chǎn)量3450萬噸，低于印度糖業(yè)協(xié)會12月預(yù)估的3650萬噸，主要原因是榨季初期降雨過多導(dǎo)致單產(chǎn)下降，從而下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期。若減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)本榨季印度出口量將降至700萬噸左右，在扣除已經(jīng)發(fā)放的600萬噸第一批出口配之后，意味著第二批食糖出口配額或在100萬噸左右，印度出口的不確定性將加劇貿(mào)易流緊張格局。

以上是對印度食糖基本面的分析，這里需要著重強(qiáng)調(diào)市場情緒。此前市場對于印度本榨季食糖的增產(chǎn)預(yù)期過高，這也導(dǎo)致突如其來的減產(chǎn)消息會加劇市場的擔(dān)憂情緒，從而放大對盤面的影響，這也就是本周原糖大漲主要誘因所在。

國際方面，雖然2022/23榨季國際糖市供應(yīng)寬松格局不改，但是近期貿(mào)易流仍處于緊張階段，導(dǎo)致貿(mào)易流偏緊的因素有很多，此前巴西、印度出口受阻，巴西食糖提前收榨以及近期印度減產(chǎn)的傳言，都在加劇貿(mào)易流緊張格局，預(yù)計(jì)原糖維持強(qiáng)勢。本周受國際原油上漲及巴西上調(diào)汽油價(jià)格帶動(dòng)，疊加印度對進(jìn)一步增加出口配額懸而未決，市場普遍預(yù)期印度政府在本榨季或?qū)⑼程浅隹?，預(yù)計(jì)貿(mào)易流供應(yīng)維持緊縮，春節(jié)假期期間(1月20日收盤-1月27日收盤)ICE紐約原糖期貨3月合約價(jià)格沖破20美分/磅關(guān)口，并于27日報(bào)收于21.03美分/磅，較春節(jié)前上漲6.81%，觸及一個(gè)月高點(diǎn)，略低于去年12月底觸及的6年高點(diǎn)。考慮到供應(yīng)緊張仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)原糖維持高位震蕩走勢。后續(xù)需關(guān)注印度估產(chǎn)及第二批出口配額的落地情況。

國內(nèi)方面，目前國內(nèi)食糖季節(jié)性供應(yīng)壓力正逐步體現(xiàn)，國內(nèi)食糖市場將出現(xiàn)季節(jié)性累庫?，F(xiàn)貨端，受外盤提振，節(jié)后第一天(1月28日)雖然白糖期貨市場休市，但廣西南華三次上調(diào)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，累計(jì)上調(diào)110-120元/噸，報(bào)5740-5780元/噸。其他集團(tuán)報(bào)價(jià)也同步上調(diào)，不過目前現(xiàn)貨市場還是觀望居多。春節(jié)期間外盤漲勢強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)鄭糖節(jié)后繼續(xù)反彈。考慮到國內(nèi)食糖市場正處于集中供應(yīng)階段，且上半年為食糖消費(fèi)淡季，國內(nèi)食糖基本面或拖累糖價(jià)漲勢、上行空間有限。預(yù)計(jì)待市場情緒回穩(wěn)后，糖價(jià)以高位震蕩為主。

（文章來源：銀河期貨）

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