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在上周專題報(bào)告《【國投安信|能源深度】伊朗產(chǎn)量預(yù)期對當(dāng)前原油市場意味著什么？》中，我們推演了短期消息面對油價(jià)指引的兩種情形，其中提到：“最終結(jié)果仍有高度不確定性，若分歧再次顯現(xiàn)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)解除，價(jià)格亦將迎來反彈，市場可能重回庫存拐點(diǎn)難以確認(rèn)下的高位震蕩磨頂局面，在此情形下近期的絕對價(jià)格亦已表現(xiàn)出較強(qiáng)的多配吸引力。”目前來看，本周三市場消息稱美國拒絕了伊朗提出的所有附加條件，敦促伊朗取消對國際核查的任何限制，伊朗方面亦稱伊朗已收到美國對歐盟協(xié)議草案的回應(yīng)，并正在評估，綜合來看短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議的概率大幅降低，歐盟方面表示正在與伊朗核協(xié)議各方接觸，以組織新一輪談判。

另一方面， 我們在上期報(bào)告中還提示到：“此前因歐美對伊制裁或解除制裁導(dǎo)致的伊朗產(chǎn)量快速變動(dòng)往往伴隨了其他OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量政策調(diào)整。美國在2010年7月出臺《全面制裁伊朗、問責(zé)和撤資法案》，沙特從2010年7月起開始快速增產(chǎn)與擴(kuò)大出口，至2012年初產(chǎn)量增幅達(dá)到150萬桶/日；伊核協(xié)議簽署后，2016在伊朗產(chǎn)量回歸市場一年之際，OPEC+開始了新一輪減產(chǎn)且伊朗得以豁免；2018下半年伊朗產(chǎn)量下滑100萬桶/日，同期沙特增產(chǎn)80萬桶/日。總體來看，沙特作為最重要的機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國，其產(chǎn)量政策與伊朗產(chǎn)量變化往往形成互補(bǔ)。反觀當(dāng)下，沙特協(xié)議內(nèi)增產(chǎn)進(jìn)入后期，若明年俄羅斯石油出口最終降量相對偏少，伊朗原油順利回歸市場驅(qū)動(dòng)原油庫存于明年回歸到五年均值水平，且油價(jià)表現(xiàn)悲觀的話，明年沙特存在帶領(lǐng)OPEC+開啟新一輪減產(chǎn)的可能。”目前來看，本周初沙特能源大臣特別強(qiáng)調(diào)了歐佩克+有承諾、靈活性和手段來應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，包括隨時(shí)以不同形式減產(chǎn)，我們認(rèn)為也符合對未來供應(yīng)端特定情形下的預(yù)期，但由于歐佩克+協(xié)議產(chǎn)量機(jī)制主要是逆周期調(diào)節(jié)，增產(chǎn)階段一般對應(yīng)油價(jià)的上漲周期，而主動(dòng)減產(chǎn)一般都是在油價(jià)同比回落明顯且累庫預(yù)期相對確定的背景下開始，對油價(jià)的托底作用大于向上的驅(qū)動(dòng)作用，目前還難以成為市場交易的主要邏輯。

回歸當(dāng)下市場的供需格局，需求端亮點(diǎn)相對有限，國內(nèi)煉廠開工率有所上行，雖然山東地?zé)掗_工率單周小幅下行至65.22%維持弱勢，但主營煉廠開工率由68.95%繼續(xù)上探70.13%，為4月以來首次回到70%上方。美國市場方面，EIA周度數(shù)據(jù)顯示汽油表觀消費(fèi)量延續(xù)大幅波動(dòng)態(tài)勢，上周單周降幅達(dá)91.4萬桶/日，近兩月均值低于去年同期水平，主要因高油價(jià)的負(fù)反饋，但從汽油裂解價(jià)差角度看該因素的交易已經(jīng)較為充分?？傮w看需求端微觀層面韌性相對值得期待，但后期宏觀面衰退程度尚難以判斷，需求端難以持續(xù)成為壓制油價(jià)的因素，除非宏觀風(fēng)險(xiǎn)大幅加劇。

供應(yīng)方面，俄羅斯石油出口近期趨于穩(wěn)定，后期或主要關(guān)注四季度臨近制裁豁免期時(shí)的產(chǎn)量變化，歐佩克+緩慢增產(chǎn)路徑亦相對清晰，預(yù)計(jì)本輪增產(chǎn)于明年一季度左右結(jié)束，因此在伊朗產(chǎn)量不釋放的前期下明年供應(yīng)端增量較為有限，在需求增速雖放緩但上行趨勢不改的背景下，明年去庫預(yù)期仍占據(jù)主導(dǎo)，目前看只能寄希望于歐盟對俄油制裁松動(dòng)或伊朗產(chǎn)量回歸改變這一預(yù)期，這也是在本文開篇提到的價(jià)格難以脫離高位的核心邏輯。

此外，內(nèi)盤方面，從現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，由于中東原油出口至歐洲增量明顯，近兩月亞洲到岸貼水走高明顯，從裂解價(jià)差、煉廠開工率邊際變化等多個(gè)基本面指標(biāo)來看，內(nèi)強(qiáng)外弱特征均有所顯現(xiàn)，上周以TD3C為主的VLCC油輪運(yùn)價(jià)大幅飆升，在倉單壓力已大幅減少的背景下，內(nèi)盤原油期貨較外盤明顯強(qiáng)勢，反映了當(dāng)前保稅市場的基本面特征，但也應(yīng)關(guān)注內(nèi)外盤價(jià)差對倉單的引流效應(yīng)可能在后期逐步顯現(xiàn)，有望壓制價(jià)差進(jìn)一步走闊的空間。

（文章來源：國投安信期貨）

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