前言：

生豬市場波動(dòng)劇烈，對(duì)存欄數(shù)據(jù)的長期觀察能夠確定市場的波動(dòng)趨勢，但對(duì)于期貨交易來說，市場通常在一周內(nèi)就會(huì)實(shí)現(xiàn)行情的爆發(fā)、突破或者轉(zhuǎn)折，而這些變化通常和短期的現(xiàn)貨市場變化有關(guān)。那么如何更好關(guān)注短期市場節(jié)奏，就是我們重點(diǎn)關(guān)注的問題了。

(資料圖片僅供參考)

生豬短期市場主要由情緒和供需的相互作用驅(qū)動(dòng)，市場的情緒需要從產(chǎn)業(yè)的感性層面來認(rèn)知，不過其所對(duì)應(yīng)的短期供需卻可以用數(shù)據(jù)來說明。

本文主要講述如何利用體重、屠宰量以及價(jià)格三類因素幫助我們理解短期市場環(huán)境。

1. 剝離數(shù)據(jù)的長期規(guī)律性(季節(jié)性)

要研究短期市場變化就需要?jiǎng)冸x長期的趨勢和周期的波動(dòng)，如果沒有剝離原有的中長期運(yùn)行規(guī)律，可能導(dǎo)致對(duì)短波動(dòng)核心驅(qū)動(dòng)的誤判。體重和宰量都有明確的季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律，我們可以從歷史數(shù)據(jù)中找到端倪。

除了明確的春節(jié)高峰外，屠宰在中秋節(jié)前后的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出明顯的特點(diǎn)。圖2 小箭頭所指的位置就是每一年度中秋的時(shí)間。中秋前積極備貨在短時(shí)間內(nèi)有對(duì)屠宰量的明顯推動(dòng)，不過也會(huì)快速回到積極性緩慢提升的過程中。

2. 體重和宰量中透露的信息

體重?cái)?shù)據(jù)對(duì)于市場來說，有靜態(tài)的現(xiàn)實(shí)意義，也有動(dòng)態(tài)的隱含信息。

靜態(tài)來看，出欄體重或宰后均重體現(xiàn)了每頭生豬能夠帶來的豬肉供給。體重和宰量的結(jié)合，可以更精確地描述當(dāng)前的供給情況。明確了供給和價(jià)格，對(duì)于市場的消費(fèi)環(huán)境也因此能夠有一個(gè)較好的判斷。

當(dāng)量價(jià)同時(shí)上行或下行時(shí)，消費(fèi)端的情況可以比較確定。但當(dāng)量價(jià)相反而行，需要考慮數(shù)量變化的具體原因，是否是由于供給端的變化所導(dǎo)致的。

動(dòng)態(tài)來看，屠宰體重可以側(cè)面反映出壓欄情況。一般來說，屠宰體重越高，說明市場壓欄的情況越嚴(yán)重，不過也并非總是如此，如果某一階段標(biāo)豬本身相對(duì)大豬的應(yīng)出欄比例下降(通常發(fā)生在供給階段性減少的過程中)，即便以正常節(jié)奏出欄，也會(huì)出現(xiàn)平均體重的提升。

表2:一般短期消費(fèi)穩(wěn)定狀態(tài)下，宰量和體重對(duì)供給側(cè)的暗示

制作：中信建投期貨

對(duì)于期貨市場來說，中遠(yuǎn)期的供給和價(jià)格判斷均會(huì)基于當(dāng)下狀況，而合理判斷出欄節(jié)奏對(duì)認(rèn)識(shí)當(dāng)下狀況又是如此重要。如果是單純的供給緊張，那么對(duì)中期市場的價(jià)格都將會(huì)有明顯的支撐作用，相反，如果是出欄節(jié)奏延后(壓欄)，那么，對(duì)于中期來說，現(xiàn)在的高價(jià)實(shí)際上是未來隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我們需要綜合體重的變化、屠宰量的變化以及消費(fèi)的變化來更精確地判斷市場壓欄的情況。除了節(jié)假日期間有較大的波動(dòng)外，我們可以利用當(dāng)前靜態(tài)的市場環(huán)境判斷短期消費(fèi)形勢，并假定其在一段時(shí)間內(nèi)很難改變。當(dāng)消費(fèi)環(huán)境相對(duì)確定，我們認(rèn)為宰量和體重可以更好地體現(xiàn)供給側(cè)的行為。

3。如何解讀目前的屠宰量與出欄體重

(1)出欄體重位于偏高位置，體重抬升具有全面性

從卓創(chuàng)給出的體重?cái)?shù)據(jù)來看，目前出欄體重在緩慢上行后，高于一般(2019年前)豬周期，在120~125公斤之間波動(dòng)，明顯低于非洲豬瘟高價(jià)期。而從涌益給出的數(shù)據(jù)可以看出，在本年度4到6月有明顯的出欄體重上行過程，目前體重位于125~130公斤之間，遠(yuǎn)高于一般豬周期，位于非瘟周期的中間位置。

兩方數(shù)據(jù)在趨勢和波段上的共同點(diǎn)是比較明顯的，不過在波動(dòng)率上有一定的區(qū)別，涌益數(shù)據(jù)的波動(dòng)要明顯高于卓創(chuàng)，這很大可能是由于兩者的抽樣范圍以及樣本點(diǎn)行為方式的差異導(dǎo)致的。

目前養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)濟(jì)出欄體重基本上來到130公斤段，但因?yàn)轲B(yǎng)殖場出欄節(jié)奏的不同，靈活的養(yǎng)殖場可以在體重上做更大的調(diào)整，反之，部分規(guī)模場體重的提升相對(duì)受限。這是客觀條件。

主觀上，一方面，市場中有較多二育、壓欄的聲音；另一方面，根據(jù)自身生產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定出欄的養(yǎng)殖企業(yè)也不在少數(shù)。本身標(biāo)豬出欄體重，從110到120公斤提升至130公斤左右的理性決策是前期出欄體重上行的重要原因。而15公斤的體重上行幾乎意味著兩到三個(gè)星期的供給缺口，這對(duì)于價(jià)格來說，一定是有明顯推動(dòng)的。

除了體重外，我們可以看到，從涌益提供的數(shù)據(jù)來看，目前150公斤以上大豬的出欄占比有限，這進(jìn)一步印證了生豬體重增加來源于平均體重的增加而非部分大豬出欄增長。事實(shí)上，過去的7、8月份本身對(duì)應(yīng)于去年產(chǎn)能深度去化的階段，這一階段的供給缺口即便出現(xiàn)育肥壓欄的情況，也很難形成超量的大肥出欄增長。

但過去并不代表未來，相比之下，9月之后，尤其10月市場應(yīng)出欄標(biāo)豬將有望恢復(fù)性提升，這批生豬的壓欄、二次育肥和年底集中出欄相結(jié)合，可能導(dǎo)致年底生豬供給超過預(yù)期水平。

(2)屠宰量位于偏低水平，中秋后市場縮量保價(jià)

同樣，在宰量(開工率)上，涌益和卓創(chuàng)數(shù)據(jù)在總體趨勢和波段上趨于一致，不過但從數(shù)據(jù)上來看，在近一年來的生產(chǎn)水平上仍然存在一定的分歧。卓創(chuàng)開工水平在今年的表現(xiàn)明顯高于涌益的屠宰量表現(xiàn)，這同樣可能和樣本點(diǎn)的分布有關(guān)。尤其是在目前這一階段，屠宰行業(yè)作為養(yǎng)殖下游行業(yè)，在養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)明顯的規(guī)?；厔葜螅涝椎纳a(chǎn)也同樣受到影響。

總的來說，目前宰量處于自春節(jié)后的最低水平。按照往年的規(guī)律，一般三四季度屠宰端有明顯的提升，今年卻呈現(xiàn)出上半年高于下半年的狀況，本質(zhì)上是由供給決定的，也就決定了上下半年價(jià)格水平的天翻地覆。

目前的宰量低迷，核心原因來自于供給端依舊供應(yīng)偏緊，屠宰場收豬難度較大，同時(shí)下游消費(fèi)疲軟，整體需求無法支撐屠宰場進(jìn)一步提價(jià)收購，縮量保價(jià)成為選擇。而供給端整體偏緊，不僅因?yàn)閼?yīng)出欄生豬數(shù)量偏少，同時(shí)也因?yàn)閴簷诤投斡实葘?dǎo)致的供給分流。而二次育肥和壓欄最終實(shí)際上是帶來供給的增長，因此，生豬價(jià)格本身也很容易形成階段性的蹺蹺板行情：前期價(jià)格超預(yù)期偏強(qiáng)帶來生豬育肥端的增重，后期可能由于增重帶來的供給也會(huì)超越預(yù)期。

按照我們上文所述，當(dāng)宰量下行而體重處于上行階段，基本符合市場壓欄二育的表現(xiàn)，尤其考慮到目前生豬生產(chǎn)利潤水平較高的情況，平穩(wěn)出欄、適時(shí)套保或許比追賭年末行情更加穩(wěn)當(dāng)。

（文章來源：中信建投期貨）

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