花生期貨自2021年2月1日上市至今，已經(jīng)歷過一輪完整的10-04合約交割。本文旨在梳理花生期貨價格與其現(xiàn)貨標(biāo)的及油脂替代品的相關(guān)性、以及交割前基差走勢及交割回顧。在新一輪花生期貨交割即將到來的背景下，為相關(guān)企業(yè)及投資者提供信息參考。

一、價格相關(guān)性篇：與三大油脂基本不相關(guān)，與花生及花生油相關(guān)性較強(qiáng)

【資料圖】

花生雖然屬于油脂油料大家族里的一員，但其價格運(yùn)行有一定的獨(dú)立性，計(jì)算上市至今，花生期貨價格與三大油脂期貨價格、現(xiàn)貨價格的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)基本屬于不相關(guān)的狀態(tài)，特別是21年三大油脂都處于階段性牛市的過程中，花生及花生油的價格不漲反跌。究其原因，一方面花生油屬于風(fēng)味油脂，定價較高，一般以家庭消費(fèi)為主，有一定的消費(fèi)黏性，與三大油脂的相互替代關(guān)系并沒有太強(qiáng)；另一方面，我國是世界上最大的花生主產(chǎn)國，價格主要也以國內(nèi)供需定價為主，較少受到國外報(bào)價的干擾，而三大油脂的定價與國外價格聯(lián)動性較強(qiáng)，容易造成兩者之間價格走勢不聯(lián)動。當(dāng)然從另一個角度來說，花生與三大油脂相關(guān)性較弱也為投資者提供了油脂油料間價差套利的空間及機(jī)會。

而花生期貨價格與花生及花生油現(xiàn)貨價有較強(qiáng)的相關(guān)性，上市至今兩者之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.84及0.72，屬強(qiáng)相關(guān)。相對而言，花生期貨價格波動會更劇烈一些，但基本與現(xiàn)貨走勢接近，唯二兩次期現(xiàn)有較大的走勢不一致。第一次出現(xiàn)在21年的7月份，當(dāng)時河南的強(qiáng)降雨對期貨盤面的牽引力更大，而現(xiàn)貨持續(xù)萎靡的狀態(tài)；第二次出現(xiàn)在今年的6月份，在前期過度交易新季花生播種面積銳減的前提下，又碰上全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的前景，美聯(lián)儲的加息預(yù)期使大宗商品集體承壓，花生期貨大幅下跌，而現(xiàn)貨由于陸續(xù)收尾，則保持穩(wěn)定的狀態(tài)。

在剔除了5-8月(種植期)的數(shù)據(jù)后，花生期貨價格與花生及花生油現(xiàn)貨價的相關(guān)系數(shù)提升至0.89及0.82.故我們可以謹(jǐn)慎的推斷，在花生收獲后，期貨盤面會更多的反映現(xiàn)貨價格的走勢，而在04合約結(jié)束后，10合約的真空期較長，面臨的外部因素也更多，比如種植面積、天氣狀況、收獲時間等，此時盤面也更容易走出與現(xiàn)貨不一致的趨勢。

二、基差篇：負(fù)基差為常態(tài)，交割月前收斂較好

鄭商所設(shè)定的花生基準(zhǔn)交割品標(biāo)準(zhǔn)處于普通油料米和規(guī)格食品米之間，并且對產(chǎn)地來源、新舊作并沒有作硬性要求，故在計(jì)算基差時，對于參考哪類花生現(xiàn)貨價格是見仁見智的。一般而言，進(jìn)口非洲米的價格較國內(nèi)偏低，但受制于篩上篩下率及酸價等指標(biāo)，摻混率并不會很高，另外部分進(jìn)口美國米也是摻混的選項(xiàng)之一。國內(nèi)方面，東北米由于其黃曲霉低的優(yōu)勢，受到更多青睞，而每年由于各地氣候不同，含油率、黃曲霉等指標(biāo)也相應(yīng)有所浮動，根據(jù)不同渠道，山東、河北、河南等地的花生同樣會被酌情選擇摻混。為了方便計(jì)算，本文暫時參考東北通貨米價格為計(jì)算基差的標(biāo)的，而在實(shí)際現(xiàn)貨市場中，有渠道的貿(mào)易商可以以更低的價格摻混出交割品。

從基差回歸角度來看，PK2110、2111、2112、2201、2203、2204合約在進(jìn)入交割月前，大部分合約基差收斂的較好，交割月前的最后一個交易日，基差分別為230、-98、50、-118、-138和-526.10合約在進(jìn)入交割月前基差最強(qiáng)，這一點(diǎn)比較好理解，10合約由于主要是舊作交割，其本身的價值會低于新作，故10合約期貨盤面承壓會更多一些；而11合約開始，更多的新作花生用于交割，可以看到11到03合約基差最后收斂至-100左右的水平，也體現(xiàn)出期貨市場較好的價格發(fā)現(xiàn)功能；2204合約是目前為止唯一一個基差拉的非常大進(jìn)入交割月的合約，現(xiàn)貨價格水平顯著低于期貨，可能的解釋是油廠在今年春節(jié)后加大了收購力度，市場由原先極度悲觀的情緒轉(zhuǎn)向中性，而由于花生價格偏低，新季花生又有種植面積減少的預(yù)期，中間商及部分油廠有囤貨的心態(tài)，對于新季價格的看好可能是2204產(chǎn)生較大負(fù)基差的原因。

另外值得一提的是，從上市初至今，花生大部分時間都是以負(fù)基差的形式存在，即期貨相對現(xiàn)貨定價較高，-1000以上的基差水平長時間存在，這給予了相關(guān)企業(yè)較好的套保空間及期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤。但有利潤的地方就有資本追逐的空間，隨著上市時間的增加、相關(guān)交割庫的增加，及企業(yè)對花生期貨及交割的熟悉，預(yù)計(jì)未來期現(xiàn)業(yè)務(wù)的利潤及套?？臻g將減弱，較大負(fù)基差長時間存在的可能性正逐步降低。而從目前的市場狀態(tài)來看，今年花生上市時間普遍推遲，目前市場上流通的河南春花生通米價格在10500-10800元/噸，山東米或在9月中下旬、東北米在10月后逐步上市，雖然集中上市后，對現(xiàn)貨市場的價格預(yù)計(jì)有一定的沖擊，但考慮到今年國內(nèi)花生減產(chǎn)嚴(yán)重，未來四季度及明年一季度又不是傳統(tǒng)進(jìn)口花生到港的窗口，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨落價幅度有限，新年度花生基差格局或?qū)a(chǎn)生較大改變，相關(guān)企業(yè)參與套保的難度增大。

三、交割篇：市場參與熱情加大、車船板交割為主

花生交割可以分為廠庫交割及車船板交割。其中加工、物流、倉儲能力較強(qiáng)的大型花生分選廠主要作為車船板交割服務(wù)機(jī)構(gòu)；而資金實(shí)力強(qiáng)、信用評級好、庫存規(guī)模大的大中型油脂加工企業(yè)作為交割廠庫，同時兼作車船板服務(wù)機(jī)構(gòu)。相對來說，廠庫交割占用的資金成本較高，在倉單注冊環(huán)節(jié)，廠庫須向交易所出具價值不低于貨值100%的保證金或120%的銀行保函，后續(xù)注冊成功的標(biāo)準(zhǔn)倉單流動性較好；而車船板交割的特點(diǎn)是需要進(jìn)行交割預(yù)報(bào)，并繳納30元/噸的交割預(yù)報(bào)定金，占用資金更少，適用面相對更廣。從鄭商所公布交割量來看，10、01、04合約為交割量較大的合約，分別配對了1022、2463和3300手，參與交割的熱情逐步上升。

從交割方式的選擇上來看，車船板交割受到參與主體更多的青睞，根據(jù)鄭商所數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)完成交割的6個花生合約中，車船板共交割6698手，占比約93.9%，廠庫倉單共交割428手，占比約6.1%，其中2204合約的廠庫倉單交割共402手，占所有廠庫倉單交割量的94%。另外車船板交割和廠庫交割在預(yù)報(bào)時間、預(yù)報(bào)量、及從預(yù)報(bào)量最終落實(shí)到交割量等方面也有明顯的區(qū)別。從預(yù)報(bào)時間來看，廠庫交割的注冊倉單時間上相對比較自由，注冊時間一般會較車船板更為提前；而車船板倉單基本在交割月當(dāng)月或者在前一個月的中下旬逐步產(chǎn)生，這也與車船板的交割預(yù)報(bào)機(jī)制設(shè)定的時間相符；預(yù)報(bào)量方面，車船板倉單量逐步增多，且在1月、4月合約上顯著大于廠庫倉單量，具體來看，車船板倉單數(shù)量在10、1、4月合約上最高預(yù)報(bào)分別為1030、2828、3384張，而相對應(yīng)的倉庫倉單數(shù)量最高為1306、1865、305張。而從最終落實(shí)到交割量方面來看，車船板倉單大部分會進(jìn)行交割，而廠庫倉單最終注銷的比例會更大，特別是上年度的10和01合約，共接近3000張的廠庫倉單最終交割量僅15張。

交割成本方面，除了原料成本和期貨現(xiàn)貨的資金利息外，廠庫倉單主要成本還包括倉庫費(fèi)；車船板倉單主要成本還包括臨時倉庫費(fèi)、出庫入庫費(fèi)用、配合檢驗(yàn)費(fèi)等。具體來看，倉儲費(fèi)為0.6元/噸/天，而恒溫倉儲費(fèi)為1.5元/噸/天(一般5-9月花生將放入恒溫庫中儲存)、出庫入庫費(fèi)用各為15元/噸、配合檢驗(yàn)費(fèi)為20元/噸。以一個月來計(jì)算，交易交割成本大約在72.5元/噸，資金成本(按目前10000元/噸的成本計(jì)算)大約在62.3元/噸，另外需要注意的是實(shí)際交割中還需要考慮期現(xiàn)貨間價差的增值稅及貨物運(yùn)輸至相關(guān)車船板機(jī)構(gòu)的短途運(yùn)輸費(fèi)等。綜合來看，運(yùn)輸費(fèi)和交易交割成本相對比較固定，而資金成本會隨著交易持有天數(shù)的增加而變多。

最后，首年度交割的6個花生合約均未出現(xiàn)交割違約的情況，整體流程較為清晰順暢，且部分龍頭企業(yè)多次大批量的順利進(jìn)行交割，也暗含著市場主體對期貨合約及相關(guān)交割流程的認(rèn)可，預(yù)計(jì)本年度花生交割量將會繼續(xù)穩(wěn)步提升，更多市場主體將會參與其中。

（文章來源：建信期貨）

關(guān)鍵詞： 花生期貨