投資建議：靜待花開(kāi)，把握三階段投資

從海外復(fù)盤(pán)看，冬季面臨感染高峰壓力、或壓制需求恢復(fù)，我們認(rèn)為中國(guó)消費(fèi)有望在23Q1筑底，Q2起有望迎來(lái)改善。目前預(yù)期和基本面脫離，考慮預(yù)期和基本面變化，當(dāng)下消費(fèi)品投資分為三階段：第一階段聚焦跌幅足夠深的服務(wù)業(yè)，餐飲、品牌連鎖、機(jī)場(chǎng)等，目前這一階段從預(yù)期角度我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)已經(jīng)接近中后期；第二階段主題投資和成長(zhǎng)股，在疫情放松和基本面恢復(fù)之前的空白期，主題投資和成長(zhǎng)股這些與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低的方向成為重點(diǎn)，比如：啤酒、餐飲供應(yīng)鏈等。第三階段關(guān)注超跌價(jià)值股，隨著疫情放開(kāi)速度加快，預(yù)期明顯加強(qiáng)，低估值龍頭迎來(lái)估值修復(fù)期，消費(fèi)復(fù)蘇后將進(jìn)一步進(jìn)入估值擴(kuò)張階段，比如：低估值白酒等龍頭標(biāo)的。

【資料圖】

防疫政策：各國(guó)由“放松”到“放開(kāi)”期間政策反復(fù)

隨疫苗接種率及病毒變化，各國(guó)基本經(jīng)歷嚴(yán)格放開(kāi)-逐步放松-完全放開(kāi)三階段，由“放松”到“放開(kāi)”政策略有反復(fù)。復(fù)盤(pán)美、英、法、德、日、韓、越，2020年新冠爆發(fā)(原始毒株)，各國(guó)基本處于嚴(yán)防嚴(yán)控狀態(tài)；2021年(delta)春季美國(guó)、歐洲迎來(lái)放松轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2021年Q3亞洲國(guó)家(日本、韓國(guó)、越南)走向放松；2022年(Omicron)春季基本完全放開(kāi)。

復(fù)蘇情況：放松后消費(fèi)多有小幅刺激，放開(kāi)后表現(xiàn)不一，恢復(fù)程度受多因素影響

疫后整體消費(fèi)復(fù)蘇：美國(guó) >越南 >韓國(guó) >日本歐洲，與疫情前經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)、封控及放松時(shí)點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)政策、人口結(jié)構(gòu)等有關(guān)。放松后消費(fèi)多有小幅刺激，放開(kāi)后表現(xiàn)不一。放松轉(zhuǎn)折后消費(fèi)在1-2月內(nèi)均有反彈，同時(shí)時(shí)間點(diǎn)基本在一輪感染高峰后、時(shí)間為Q1/Q3，利于活動(dòng)恢復(fù)。完全放開(kāi)促進(jìn)日本、越南消費(fèi)恢復(fù)提速，對(duì)美國(guó)、歐洲、韓國(guó)消費(fèi)大盤(pán)促進(jìn)不明顯，或因通脹壓制消費(fèi)信心。

品類(lèi)節(jié)奏：商品好于服務(wù)，非耐用好于耐用，出行鏈看預(yù)期

分品類(lèi)看：疫情間韌性強(qiáng)的品類(lèi)修復(fù)時(shí)間短，商品好于服務(wù)，非耐用(食品飲料、美護(hù))好于耐用(家用、汽車(chē))，但耐用品復(fù)蘇斜率高，紡服整體修復(fù)周期長(zhǎng)。餐飲基本在放松一個(gè)季度內(nèi)修復(fù)至8成，但因疫情及政策反復(fù)，完全修復(fù)至疫情前所需時(shí)間較長(zhǎng)、多在全面放開(kāi)后，出行鏈全面放開(kāi)后基本面修復(fù)較快、股價(jià)預(yù)期前置，旅游酒店較航空修復(fù)周期長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外貨幣政策收緊超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；居民收入及消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

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