主要觀點(diǎn)：

1、在目前國(guó)際油價(jià)高企難以流暢下跌的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價(jià)格更容易受到利多的驅(qū)動(dòng)，尤其是目前市場(chǎng)有對(duì)印尼降水形成洪澇的擔(dān)憂。

2、大豆進(jìn)口收美國(guó)運(yùn)輸情況擾動(dòng)，即使目前市場(chǎng)已經(jīng)給出了巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期，巴西大豆產(chǎn)量仍有很強(qiáng)的潛在增長(zhǎng)空間。

(資料圖)

3、菜籽供應(yīng)維持近松遠(yuǎn)緊的格局，歐洲和中國(guó)冬菜籽的種植情況成為明年基本面上的核心炒作題材。

4、油脂價(jià)差存在巨大的修復(fù)空間，在宏觀驅(qū)動(dòng)不足的情況下應(yīng)該更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

一、棕櫚油：性價(jià)比驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勢(shì)

MPOB公布的9月數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)產(chǎn)量環(huán)比增加2.5%至177萬(wàn)噸，進(jìn)口下降23.3%至13.2萬(wàn)噸，出口增加9.2%至142萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)下降5.1%至26.2萬(wàn)噸，庫(kù)存環(huán)比大幅增加10.5%至231.5萬(wàn)噸。

從供給端看，馬來(lái)9月產(chǎn)量在預(yù)期范圍內(nèi)，產(chǎn)量小幅增加；外勞數(shù)據(jù)表明，馬來(lái)目前外勞的數(shù)量沒(méi)有大的波動(dòng)；降水?dāng)?shù)據(jù)目前仍處于平穩(wěn)的狀態(tài)。印尼方面，9月底部分地區(qū)降水有所增加，對(duì)短期供給有潛在的影響，GAPKI的8月數(shù)據(jù)來(lái)看，印尼產(chǎn)量恢復(fù)至431萬(wàn)噸，產(chǎn)出逐漸恢復(fù)正常。

從需求端看，印度8月進(jìn)口棕櫚油99萬(wàn)噸，9月進(jìn)口117萬(wàn)噸。印度棕櫚油庫(kù)存高企，隨著排燈節(jié)臨近備貨接近尾聲，預(yù)計(jì)印度進(jìn)口10月開(kāi)始會(huì)有下滑。國(guó)內(nèi)棕櫚油8月進(jìn)口30萬(wàn)噸，根據(jù)馬來(lái)出口數(shù)據(jù)，9月預(yù)計(jì)進(jìn)口量上升50%，國(guó)內(nèi)的棕櫚油庫(kù)存也恢復(fù)至正常水平，后續(xù)將維持平穩(wěn)的進(jìn)口量。

由于GAPKI數(shù)據(jù)的滯后性以及準(zhǔn)確性一直存疑，在目前我們需要判斷GAPKI的8月數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度如何，以及9月數(shù)據(jù)如何推測(cè)，需要追求模糊中的正確。

首先是準(zhǔn)確性，根據(jù)GAPKI數(shù)據(jù)，印尼在8月基本將庫(kù)存恢復(fù)正常，產(chǎn)量接近恢復(fù)正常，出口量為歷史極值。

從8月馬來(lái)出口細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，馬來(lái)出口中國(guó)上升，出口印度小幅下降，出口歐盟大幅下降。而印度在8月的進(jìn)口數(shù)據(jù)環(huán)比提高超過(guò)50%，歐盟也因?yàn)槟茉次C(jī)需要生物柴油進(jìn)行補(bǔ)充，需求方面有很大增幅，而馬來(lái)出口減少則說(shuō)明馬來(lái)的減少量和需求的增量必然是由印尼出口進(jìn)行補(bǔ)充，也就是說(shuō)印尼8月出口的超高增幅是完全合理的。

印尼8月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，目前印尼產(chǎn)量?jī)H恢復(fù)至5年均值下方，在脹庫(kù)緩解后，產(chǎn)量逐漸恢復(fù)也是在情理之中。

最后考慮庫(kù)存，印尼庫(kù)存究竟降到了多少是對(duì)于棕櫚油未來(lái)走勢(shì)重要的判斷因素，由于市場(chǎng)對(duì)印尼數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑使得印尼的情況成了博弈的重點(diǎn)。在產(chǎn)量大幅恢復(fù)和出口量暴增的加持下，印尼棕櫚油庫(kù)存恢復(fù)正常也是合理的。那么需要考慮的就是印尼9月庫(kù)存是否出現(xiàn)繼續(xù)大幅度下降的情況，從馬來(lái)9月出口數(shù)據(jù)來(lái)看，印度變化較小，中國(guó)和歐盟都有著很大的增量，那么就說(shuō)明馬來(lái)出口性價(jià)比提高或者印尼出口能力下降。

而從印尼馬來(lái)FOB價(jià)差來(lái)看，價(jià)差在8月中旬開(kāi)始就基本恢復(fù)到往年正常，從性價(jià)比的角度來(lái)說(shuō)對(duì)印尼9月出口環(huán)比數(shù)據(jù)的影響應(yīng)該弱于8月。同時(shí)，隨著印尼庫(kù)存恢復(fù)正常，出口意愿將有所下降，因此馬來(lái)9月出口數(shù)據(jù)有明顯增加。而從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，印度在9月的進(jìn)口數(shù)據(jù)有近20萬(wàn)噸的增量，因此預(yù)計(jì)印尼9月出口數(shù)據(jù)將有所回落，而隨著產(chǎn)量的恢復(fù)，印尼庫(kù)存很難大幅下降。

由此可以大致推斷，在目前國(guó)際油價(jià)高企難以流暢下跌的情況下，短期內(nèi)棕櫚油價(jià)格更容易受到利多的驅(qū)動(dòng)，尤其是目前市場(chǎng)有對(duì)印尼降水形成洪澇的擔(dān)憂。

二、豆油： 擾動(dòng)多且雜

目前豆油有幾個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)，首先是豆油歷史級(jí)別的高基差，主要是受到大豆進(jìn)口的影響，豆粕也存在高基差的情況。

其次，前段時(shí)間密西西比河水位導(dǎo)致航運(yùn)不暢，延誤了美豆收獲運(yùn)輸?shù)倪M(jìn)程，也一定程度上會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的到港進(jìn)度形成影響。同時(shí)，南美的天氣情況良好，巴西種植進(jìn)度略快，豐產(chǎn)預(yù)期目前沒(méi)有打破的驅(qū)動(dòng)。

更重要的是，對(duì)于巴西農(nóng)業(yè)而言，如果大宗商品價(jià)格保持有利，巴西大豆種植面積擴(kuò)張潛力目前可以認(rèn)為是沒(méi)有上限的，因?yàn)榘臀鲹碛写罅客恋?，即使不考慮亞馬遜地區(qū)，也能夠?qū)⑦@些土地轉(zhuǎn)化為作物生產(chǎn)。

FGV最近的一項(xiàng)研究表明，巴西目前18.9%的土地屬于牧場(chǎng)，這些土地中52%因?yàn)楣芾砘蚱渌麊?wèn)題是被認(rèn)為不再適合作為牧場(chǎng)的，這部分土地是巴西大部分作物擴(kuò)張的土地類型。

也就是說(shuō)，巴西目前即使有著很高的豐產(chǎn)預(yù)期，最終實(shí)際產(chǎn)量仍有超出預(yù)期的可能性，原本被認(rèn)為過(guò)高的預(yù)期會(huì)是一個(gè)中性的預(yù)期值。

三、菜油：消失的需求和潛在的遠(yuǎn)期驅(qū)動(dòng)

目前，菜油基差處于歷史極值，主要有兩個(gè)方面的原因。

首先，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)處于極度短缺的情況，并且由于加拿大上半年播種時(shí)的氣候問(wèn)題導(dǎo)致菜籽相對(duì)其他作物播種較晚，收獲的順序也就排在了后面。由于船運(yùn)需要排隊(duì)，播種延遲導(dǎo)致收獲延遲，出口的次序也就排在了其他作物之后，相對(duì)而言國(guó)內(nèi)到港時(shí)間對(duì)比往年會(huì)有一個(gè)滯后，這也就導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)菜籽目前供應(yīng)的極度短缺，菜油市場(chǎng)有價(jià)無(wú)市，現(xiàn)貨價(jià)格高企。

其次，受到今年夏天極端天氣的影響，市場(chǎng)對(duì)冬菜籽在我國(guó)和歐洲的播種以及生長(zhǎng)都存在著一定擔(dān)憂，尤其是干旱導(dǎo)致的土壤底墑差以及今年冬季潛在的極端天氣。因此，明年年中的菜籽供應(yīng)存在著潛在的利多驅(qū)動(dòng)，也就可以部分解釋目前的高基差。

從盤(pán)面和現(xiàn)貨的角度來(lái)看，目前菜棕現(xiàn)貨價(jià)差將近6000，反映的是目前菜籽到港非常緊張國(guó)內(nèi)缺菜油的情況；而盤(pán)面價(jià)差只有3000左右，反映的是預(yù)期1月菜油和棕櫚油的價(jià)差。這種情況說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為菜油供應(yīng)緊張會(huì)緩解，但是從加拿大菜籽豐產(chǎn)以及印尼馬來(lái)棕櫚油增產(chǎn)季節(jié)將結(jié)束，盤(pán)面3000的價(jià)差依然偏高，因此菜棕價(jià)差存在繼續(xù)收斂的空間。

四、總結(jié)

從宏觀上來(lái)看，10月3號(hào)公布的美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走弱，引發(fā)了一輪反彈；OPEC+的減產(chǎn)使得原油大幅度反彈，而具有生柴屬性的植物油也被原油反彈所帶起。通脹數(shù)據(jù)使得聯(lián)儲(chǔ)11月加息基本確定75bp，不確定性消除，市場(chǎng)反應(yīng)趨于平穩(wěn)。目前來(lái)看，宏觀層面的影響在逐漸減小。

而基本面上，棕櫚油產(chǎn)地?cái)?shù)據(jù)不透明，天氣易引發(fā)擔(dān)憂，印尼庫(kù)存恢復(fù)正常后容易搞事，不確定性多；南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無(wú)問(wèn)題，播種目前順利，密西西比河水位對(duì)美豆出口產(chǎn)生擾動(dòng)，但總的供需基本塵埃落定，產(chǎn)量即將確定；加拿大菜籽豐產(chǎn)，未來(lái)供應(yīng)寬松，冬菜籽播種存在潛在的利多驅(qū)動(dòng)，不過(guò)近月合約難以交易，冬菜籽的擔(dān)憂主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約。

總體來(lái)看，棕櫚油在短期會(huì)強(qiáng)于豆油和菜油，潛在驅(qū)動(dòng)來(lái)看，棕櫚油驅(qū)動(dòng)以偏多為主，豆油多空驅(qū)動(dòng)并存，菜油驅(qū)動(dòng)短期利空長(zhǎng)期利多。

（文章來(lái)源：混沌天成期貨）

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