隨著3月份物價數(shù)據(jù)出爐，市場上出現(xiàn)了越來越多討論“通縮”的聲音。

(資料圖)

“通縮”真的來了嗎？錢去哪了？如何防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險？貨幣政策如何操作？21記者為你解讀近期熱點(diǎn)。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)“冰火兩重天”，通縮來了嗎？

國家統(tǒng)計局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月CPI同比上漲0.7%，同比增速一年來首次跌破1%，并大幅偏離2-3%的黃金區(qū)間；PPI同比下降2.5%，同比增速已經(jīng)連續(xù)6個月為負(fù)。

同日，央行發(fā)布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3月新增社融5.38萬億元，比上年同期多7079億元，3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，雙雙超出預(yù)期。

3月份的信貸數(shù)據(jù)和物價數(shù)據(jù)“一熱一冷”引起市場困惑，有關(guān)“錢去哪了”和“是否通縮”的討論開始活躍。

所謂“通縮”，是指商品和服務(wù)價格持續(xù)且普遍地下跌，且常處于貨幣收縮的環(huán)境之下。通縮是需要警惕的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，市場出現(xiàn)緊張情緒也不難理解。

一方面，通縮會導(dǎo)致實(shí)際利率高于名義利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升加劇需求收縮，不利于經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，通縮會拖累名義GDP增速回落，被動拉高宏觀杠桿率，加劇宏觀金融脆弱性。

在此背景下，有業(yè)內(nèi)人士指出，通縮信號愈發(fā)明顯，未來通縮壓力將快速顯性化。持反對觀點(diǎn)的人士則認(rèn)為，當(dāng)前的物價與經(jīng)濟(jì)形勢與“通縮”明顯不同，接下來CPI和PPI將迎來回升。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱議！“通縮”是個偽命題？

“年初以來CPI走勢逐步回落，3月同比已降至1.0%以下，確實(shí)表現(xiàn)比較低迷。” 東方金誠首席宏觀分析師王青向21記者表示，更能反映整體物價水平的核心CPI同比也在1.0%左右徘徊，說明當(dāng)前物價走勢確實(shí)偏低，引發(fā)市場關(guān)于通縮的擔(dān)憂。

對于PPI連續(xù)6個月同比負(fù)增，王青也坦言，確實(shí)已經(jīng)處于通縮狀態(tài)，但這是建立在2021年以及2022年上半年國際原油及國內(nèi)煤炭等上游大宗商品價格快速沖高基礎(chǔ)上的。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年 PPI累計同比漲幅高達(dá)8.1%，2022年上半年累計同比漲幅也達(dá)到7.7%。

在華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光看來，CPI同比與環(huán)比持續(xù)大幅超預(yù)期回落，顯示出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，確實(shí)面臨了較大的通縮風(fēng)險。“未來，豬肉價格以及國際能源價格大概率維持呈震蕩走勢，基數(shù)效應(yīng)下其對CPI的影響將由拉動變?yōu)橥侠郏瑥亩苿覥PI進(jìn)一步走低，通縮形勢將更加表面化、顯性化。”

李宗光進(jìn)一步指出，核心通脹的長期低迷，顯示的是我們內(nèi)需恢復(fù)并沒有想象中那么強(qiáng)勁，這才是通縮的本質(zhì)?！?strong>通縮猶如牛皮癬，一旦沾上，極難清除，而其危害甚大，不應(yīng)坐視不管?！?/p>

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒則認(rèn)為，當(dāng)前的物價與經(jīng)濟(jì)形勢與“通縮”明顯不同?！巴s是有嚴(yán)格定義的。物價暫時性走低或少數(shù)品類價格下跌，都不能被稱作通縮。只有當(dāng)物價下跌同時具備持續(xù)性和普遍性，才能確認(rèn)通縮來臨?！?/p>

羅志恒分析稱，一方面，當(dāng)前價格下跌不具備持續(xù)性和普遍性。具體而言，春節(jié)錯位因素導(dǎo)致今年1月CPI同比上升、2月同比下滑，去年3月國際油價與糧價因俄烏沖突而快速走高，進(jìn)一步壓低了今年3月同比?！翱梢灶A(yù)見，4月CPI同比將進(jìn)一步下滑，因?yàn)槿ツ?月疫情反彈導(dǎo)致物資緊張，基數(shù)偏高。1-4月CPI同比走弱屬于意料之中，5月之后將迎來回升，PPI也是同理。”

同時，羅志恒指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)非對稱恢復(fù)，物價漲跌分化，并非普遍下跌?！耙咔橄拗平獬?，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)顯著好于商品消費(fèi)，服務(wù)價格漲勢也好于商品價格。3月PPI同比下行，主因國際輸入性因素帶動國內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格下行，但國內(nèi)生產(chǎn)和市場需求持續(xù)改善，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲?！?/p>

另外，從經(jīng)濟(jì)階段來看，羅志恒認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)從疫情模式重回市場經(jīng)濟(jì)模式，服務(wù)業(yè)尤其是餐飲等快速恢復(fù)。工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資都在向上。在羅志恒看來，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)而非衰退，只是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固。

對此，中金公司研究部也指出，通縮包含但不止包含物價放緩，還要結(jié)合“兩個特征、一個伴隨”(物價持續(xù)全面下降和貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降，以及伴隨經(jīng)濟(jì)衰退)來判斷，當(dāng)前物價下降既不全面亦難持續(xù)，貨幣供應(yīng)創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇?！拔覀兛吹降氖切枨篁?qū)動的物價正在回暖，而非步入通縮?！?/p>

國民經(jīng)濟(jì)研究所副所長王小魯也發(fā)文表示，在貨幣增長大幅度超過經(jīng)濟(jì)增長的情況下，所謂“通縮”是個偽命題?！柏泿抛吒撸瑑r格走低，這不是通縮，是產(chǎn)能過剩和消費(fèi)需求不足抑制了價格上漲?！?

如何防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險？

提振消費(fèi)是關(guān)鍵

中國社科院金融研究所助理研究員曹婧表示，為了防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險，宏觀政策有必要繼續(xù)延續(xù)擴(kuò)張基調(diào)并做好有效銜接，但是關(guān)鍵在于疏通從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)鏈條。此前宏觀政策開啟寬信用周期，主要是靠政府負(fù)債和基建投資先發(fā)力，從而帶動企業(yè)投資和居民消費(fèi)改善。

“2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于首先提振居民消費(fèi)，帶動企業(yè)減少庫存和增加投資，進(jìn)而拉動居民就業(yè)和收入水平，最終實(shí)現(xiàn)居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和再度擴(kuò)大消費(fèi)?！辈苕褐毖?，打通上述鏈條的關(guān)鍵在于避免預(yù)期轉(zhuǎn)弱的長期化，這就意味著既要強(qiáng)化存量政策跟增量政策的有效銜接，避免政策大起大落影響預(yù)期。同時，也要加強(qiáng)財政、貨幣、就業(yè)、貿(mào)易政策的協(xié)同配合，來積極引導(dǎo)預(yù)期。

她還稱，開啟寬信用的第一環(huán)，首先是加快恢復(fù)和提振居民消費(fèi)，這就需要保市場主體和保中低收入家庭兩手抓。一方面通過促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)吸納能力。另一方面，多渠道增加中低收入家庭收入，降低居民消費(fèi)成本。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，雖然基數(shù)走高、翹尾回落的環(huán)境下CPI同比仍然很難擺脫低位運(yùn)行的局面，但是前期拖累CPI同比的主要因素可能存在變數(shù)——食品項(xiàng)價格尤其是豬肉價格或許仍然有上漲的空間，非食品項(xiàng)需求尤其是服務(wù)需求的持續(xù)修復(fù)將是的服務(wù)價格對CPI不再是單純的拖累。因而CPI同比進(jìn)一步走低的空間不大，通縮的概率偏低。

王青也指出，CPI持續(xù)陷入通縮的可能性較小?！翱梢钥吹?，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入回升過程，居民消費(fèi)信心正在回暖，而且金融數(shù)據(jù)顯示寬信用正在加速推進(jìn)。以上這些因素預(yù)示著下半年CPI同比中樞有抬高趨勢。我們判斷，全年CPI累計同比漲幅有望達(dá)到2.2%左右，與上年基本持平。另外，下半年伴隨高基數(shù)效應(yīng)減弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動上游原材料和工業(yè)品需求上升，PPI同比有望轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計，今年全年P(guān)PI累計同比漲幅會在1.0%上下。”

不過，著眼于緩解CPI走勢偏低的問題，王青認(rèn)為，接下來宏觀政策可以在促消費(fèi)上進(jìn)一步發(fā)力，以推動經(jīng)濟(jì)較快回升。

“分析年初以來各地促消費(fèi)措施，主要聚焦在改善消費(fèi)條件、拓展消費(fèi)場景，引導(dǎo)前期受到抑制的消費(fèi)需求較快釋放等方面。”在王青看來，要從全鏈條角度促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇，仍有兩個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)需要補(bǔ)強(qiáng)：

一是增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。這主要依靠經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動就業(yè)和居民收入增長；同時，各地也將針對新能源汽車、智能家電、綠色建材等大宗消費(fèi)領(lǐng)域，出臺階段性定向支持措施，以及根據(jù)本地消費(fèi)特色，發(fā)放一定規(guī)模的消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼等。這可在一定程度上彌補(bǔ)三年疫情帶來的收入缺口，推動消費(fèi)優(yōu)化升級。另外，就業(yè)是民生之本，也是居民消費(fèi)能力的根源所在。當(dāng)前政策面應(yīng)將就業(yè)優(yōu)先政策進(jìn)一步落到實(shí)處，必要時可向小微企業(yè)、乃至平臺企業(yè)發(fā)放一定的穩(wěn)崗位擴(kuò)崗補(bǔ)貼。其中，后者能夠有效緩解當(dāng)前明顯偏高的青年失業(yè)率。

二是切實(shí)增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。除了全面放開消費(fèi)場景限制、推動經(jīng)濟(jì)較快回升外，重點(diǎn)是要通過深化改革開放組合拳，大力提振市場信心，改善居民收入預(yù)期。其中，預(yù)計今年政策面將持續(xù)出臺支持舉措，助力房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。這既能直接推動涉房消費(fèi)，也有助于增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。

貨幣政策如何操作？

央行行長易綱4月4日在2023中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上表示，中國式現(xiàn)代化對建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度提出了新的要求，任務(wù)包括方方面面，概括起來，最重要的任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。這兩項(xiàng)任務(wù)實(shí)現(xiàn)了，就能夠促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。其中幣值穩(wěn)定有兩重含義，一是物價穩(wěn)定，二是匯率基本穩(wěn)定。

物價穩(wěn)定是一個極其重要的目標(biāo)，具體參考指標(biāo)則是CPI.在2022年全球通脹高企之際，中國CPI同比漲幅僅有2%。易綱多次表示，CPI在2%-3%之間是一個“黃金區(qū)域”。如果太低，低于1%靠近0左右，會有通縮風(fēng)險；太高，就會擔(dān)心有通脹的風(fēng)險。

“央行在去年11月三季度貨幣政策報告中提出警惕通脹確實(shí)嚇了市場一跳，但從目前幾個月的走勢看通脹并沒有起來，市場上反而出現(xiàn)了通縮的爭論?！睖蠂写笮欣蕚灰讍T對21記者表示。

在此基礎(chǔ)上，貨幣政策應(yīng)如何發(fā)力？王青建議，接下來可通過加量續(xù)作MLF、進(jìn)一步降準(zhǔn)等方式，推動投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸保持階段性高增。這在當(dāng)前引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速上行過程中會發(fā)揮明顯作用。

另外，如果物價低迷走勢持續(xù)到下半年，王青認(rèn)為，下調(diào)政策利率也可以提上政策議程。“降息下僅可以降低企業(yè)和居民融資成本，助力寬信用，而且還能有效帶動居民房貸利率下行，推動房地行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，進(jìn)而起到提振消費(fèi)信心、化解風(fēng)險的雙重作用。整體上看，我們認(rèn)為不必過度擔(dān)憂通縮，相反，當(dāng)前偏低的物價走勢恰恰為推動經(jīng)濟(jì)整體回升拓展了政策空間?！?/p>

需要注意的是，貨幣政策操作還需要考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)向好，諸多市場機(jī)構(gòu)預(yù)計一季度經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4%，由于低基數(shù)，二季度增速將更高。在穩(wěn)增長壓力不大的背景下，央行二季度降準(zhǔn)降息的概率并不大。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

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